La compensation est un service utile pour effectuer des opérations de règlement. Activité de compensation : qu'est-ce que c'est ? Caractéristiques des opérations de compensation dans le système de paiement autre qu'en espèces

10.07.2024

Activités de compensation, de compensation

Clearing en anglais signifie « to clear », « to clear », « to clear », et dans la sphère commerciale, c'est une pratique particulière lorsqu'on travaille sur le marché des valeurs mobilières. C'est-à-dire que l'activité de compensation est une exemption de l'obligation de payer en espèces, établie sur la base d'un règlement mutuel entre contreparties.

Par exemple, un vendeur et un acheteur se rencontrent sur un marché. Tout d’abord, l’objet à vendre et sa valeur sont déterminés. Ensuite, un contrat est conclu. En conséquence, une transaction interchangeable se produit, sur la base de laquelle l'acheteur paie et le vendeur transfère les marchandises. Ceci est un exemple classique.

Sur le marché des valeurs mobilières, une telle réunion de contreparties est assez rare. L’acheteur et le vendeur sont séparés à la fois par le temps et par l’espace. Les intermédiaires agissent comme agents de liaison, organisant, calculant et garantissant le respect des obligations. Grâce au développement technologique des systèmes d'automatisation modernes, il est devenu possible de traiter d'énormes quantités d'informations. Les calculs nécessaires des opérations de change sont effectués : leur enregistrement et leur comptabilité, compensation des obligations entre contreparties, garantie des garanties et autres opérations.

Les contreparties peuvent être des organisations, des sociétés internationales et même des pays entiers. Et les objets d'une telle activité sont des biens, des services et des titres.

Sur le marché des valeurs mobilières, l'activité de compensation est un processus dont l'objectif principal est le règlement et l'exécution des obligations mutuelles. Et la condition principale de l’accord est la balance des paiements.

Activités de compensation : Loi fédérale n° 7 du 02/07/2011

Les activités des organismes de compensation dans la Fédération de Russie sont régies par la loi fédérale n° 7-FZ du 07/02/2011 (telle que modifiée le 30/12/2015) « sur les activités de compensation et de compensation ».

Dans la Fédération de Russie, il est soumis à une licence obligatoire. La licence est délivrée par la Banque de Russie ; sa durée de validité n'est pas limitée, mais peut être annulée pour les raisons spécifiées à l'article 28 de la loi n° 7-FZ.

La liste des types d'activités dans lesquelles une entreprise ne peut pas se livrer à des activités de compensation est clairement indiquée au paragraphe 3 de l'article 5 de la loi n° 7-FZ. Il est important de noter que pour mettre en œuvre cette dernière, l'entreprise doit prévoir un montant initial de fonds propres supérieur à 100 millions de roubles.

Opérations de compensation

Les opérations décrites sont des opérations compensatoires. Ils peuvent être avec une sécurité totale, partielle ou aucune. Dans le premier cas, le risque de pertes financières est minimisé, puisque les sommes nécessaires à la transaction sont disponibles sur les comptes des participants.

Avec une sécurité partielle dans les comptes des participants, il suffit de disposer d'une partie des fonds ou de les confirmer avec les données d'autres contrats. De telles opérations peuvent être réalisées avec un solde nul sur les comptes des participants, c'est-à-dire sans garantie. Mais une telle transaction est assez risquée.

Types de compensation

Selon les participants à l'activité, il y a :

Dégagement simple. Il s'agit d'un calcul des obligations à la fois pour chaque participant et pour chaque transaction.
Multilatéral. Il s’agit de calculer le passif de manière globale.
Centralisé. Il repose sur la réalisation de transactions via les comptes d’une société de compensation. En même temps, elle dispose de tous les droits des parties à la transaction.

La société nommée a le droit de déterminer de manière indépendante non seulement quel type de compensation est préférable à utiliser, mais également de les combiner. Si les obligations relatives aux titres ou aux flux de trésorerie sont de nature homogène, alors l'organisme intermédiaire peut compenser (compenser) ces obligations.

Types d'opérations de compensation

Selon les modalités des activités de médiation, il existe :

Compensation bancaire. Il existe dans les pays où le secteur bancaire interagit et se développe activement. Implique des paiements autres qu’en espèces entre banques. La condition principale est la compensation mutuelle des paiements en espèces équivalents.
Compensation de devises. Fait référence au système international d'obligations. Dans ce cas, les règlements peuvent être effectués non seulement à des prix établis - une monnaie de compensation spéciale peut être développée à cet effet. Cette méthode de compensation est utilisée si les participants n'ont pas de devise convertie pour les règlements mutuels. Bien sûr, vous pouvez payer en or, mais, en règle générale, ces ressources sont limitées dans de nombreux pays.
Marchandise. Il est représenté par un système de règlement entre la bourse et le marché des matières premières.

Participants au processus de compensation

Les participants aux activités de médiation comprennent :

l'organisation intermédiaire établit des documents conformément à la législation de la Fédération de Russie pour ce type d'activité, reçoit une licence de la Banque de Russie, puis commence à travailler ;
membre compensateur. Une personne morale ou physique conclut un accord de service de compensation avec une organisation ;
centre de compensation Il s'agit d'une organisation dans laquelle le processus de compensation des transactions s'effectue par l'intermédiaire des bourses et d'autres organisateurs commerciaux ;
Le dépositaire de règlement est garant sur le marché des valeurs mobilières. Les transactions ont lieu par l'intermédiaire d'organisateurs commerciaux ;
organisation d’établissement. Après avoir reçu les résultats de compensation, cette entité commerciale calcule les flux de trésorerie ;
organisateurs de marchés. L'organisateur classique est la bourse, qui exerce en outre des activités de règlement, de compensation et de dépôt.

Pour la formation et le développement productifs du marché des valeurs mobilières, le rôle d'organisateur commercial peut être joué par un organisme d'autoréglementation, constitué d'une composition de participants professionnels. Une telle association est volontaire.

Caractéristiques du processus de compensation

Les activités de compensation sur le marché des valeurs mobilières se déroulent par étapes. Tout d'abord, un contrat est conclu en bourse avec l'aide d'un courtier. Ensuite, les détails de la transaction sont clarifiés, les volumes, les coûts, les délais de livraison et autres conditions sont soigneusement précisés.

Ensuite, la transaction est enregistrée et les intentions sont confirmées. Vient ensuite le calcul des exigences mutuelles, à l'aide desquelles les participants déterminent qui devra payer les services de courtage, les commissions à la bourse et aux autres acteurs professionnels du marché. Au stade final, un règlement mutuel a lieu entre eux.

Activités de compensation des banques

Dans le secteur bancaire, le rôle des opérations intermédiaires est assuré par les chambres et centres de compensation. Les premiers d’entre eux sont un instrument financier puissant et disposent d’un statut indépendant. La chambre assume des obligations contractuelles, ce qui réduit les risques et garantit les résultats financiers.

Si la chambre est créée au sein de la bourse, c'est-à-dire qu'elle constitue sa division structurelle, alors la bourse contrôle ses activités. Elle est donc garante des transactions. Après avoir choisi une forme organisationnelle et juridique conforme à la législation de la Fédération de Russie, la chambre peut être organisée comme une entité juridique indépendante. Parallèlement, ses relations avec la bourse sont de nature contractuelle. Il est important de noter qu'une telle chambre de compensation peut interagir avec plusieurs bourses à la fois.

Étapes des activités de règlement et de compensation

Dès qu'une transaction est enregistrée par les courtiers en bourse, la procédure de compensation commence. Les activités de règlement et de compensation présentent une certaine particularité et subissent un processus étape par étape de réenregistrement du nouveau propriétaire du titre.

Inscrit en bourse.
Confirmé par les contreparties.
Les titres et l'argent sont transférés en bourse par l'intermédiaire de courtiers.
Le processus de réinscription est en cours.
Le processus de retour en bourse des titres réenregistrés.
Transfert d'argent des titres réenregistrés via des courtiers vers les nouveaux propriétaires.

L'activité de compensation est un mécanisme de régulation important du marché boursier. Avec son aide, le montant de la masse monétaire entre les participants est minimisé. La fonction de garantie lors du respect des obligations garantit une liquidité de haute qualité du marché lui-même.

L'architecture boursière mondiale se compose d'un réseau de bourses et d'un système de règlement et de compensation. La qualité de l'organisme de compensation détermine le montant des coûts de transaction et la compétitivité de la bourse. Les organismes de règlement et de compensation existants, leur classification et leurs principaux éléments sont décrits. , les méthodes de réalisation des transactions transfrontalières sont envisagées du point de vue de l'interaction entre les courtiers, les dépositaires et les dépositaires centraux de différents pays.

L'architecture boursière mondiale se compose de deux éléments principaux : un réseau de bourses et un système international de règlement et de compensation.

Actuellement, l'économie mondiale a formé une structure de marchés de capitaux, au sein de laquelle on distingue deux types de bourses : mondiales et régionales. Chaque type a sa propre niche de marché et sa spécialisation économique.

La communauté économique est dominée par les échanges mondiaux. Ils se distinguent par la plus grande capitalisation, des volumes de transactions importants et la liquidité la plus élevée. Sur une telle bourse, sont négociés des titres et des produits financiers dérivés des sociétés les plus célèbres, ainsi que des certificats de dépôt et des placements secondaires de sociétés étrangères. Les clients de la bourse sont des investisseurs nationaux et étrangers du monde entier. Citons par exemple la Bourse de New York (NYSE), la Bourse de Londres (LSE) et la Bourse de Tokyo, la plus grande d'Asie. La bourse électronique américaine NASDAQ, qui connaît actuellement une période de relatif déclin par rapport à la fin des années 1990, cherche à accéder au même statut. Les bourses mondiales offrent l’accès le plus efficace aux capitaux des grands investisseurs institutionnels.

Une bourse régionale dessert une région et domine le système économique local. Contrairement à Global, il fonctionne avec des catégories limitées de produits et d’investisseurs. Les clients sont principalement des investisseurs régionaux, ainsi que certains investisseurs étrangers, qui bénéficient de l'expérience accumulée par la bourse et de sa connaissance des opportunités d'investissement dans la région. De nombreux clients locaux préfèrent investir dans des titres qui leur sont bien connus et qui sont cotés sur cette bourse. En Europe, les plus grandes bourses régionales sont Euronext et la Bourse allemande, en Asie - Hong Kong et Singapour.

Le nombre d'entreprises inscrites sur les plus grandes bourses mondiales est indiqué dans la figure. 1.

Selon cet indicateur, les bourses mondiales ne sont pas des leaders absolus, ce qui s'explique par des conditions d'admission assez strictes. Il convient de noter que sa valeur ne constitue pas la principale preuve de l'influence de l'échange. Plus significatifs sont les volumes de capitaux levés par le biais d'IPO (offre publique initiale) et de SPO (offre publique ultérieure) pour financer les entreprises (Fig. 2 et Fig. 3).

En termes de volume de capitaux levés lors des introductions en bourse, les principales bourses sont New York (NYSE), Londres (LSE) et Hong Kong (HSE). Le NYSE est le leader incontesté des offres secondaires. Quant à la bourse européenne Euronext, le montant important des capitaux levés en 2005 est en grande partie dû aux introductions en bourse de privatisations. Par exemple, les plus grandes introductions en bourse de privatisations des sociétés d'infrastructure françaises Électricité de France (taille de l'introduction en bourse 9 milliards de dollars), Gaz de France (5,5 milliards de dollars), Société des Autoroutes (1,2 milliard de dollars), Eutelsat SA (1 milliard de dollars), totalisant plus de 16 milliards de dollars.

Les différences entre les bourses mondiales et régionales sont clairement évidentes dans la composition des sociétés procédant aux introductions en bourse. A titre d'exemple, on peut citer les données des bourses de Londres et de Hong Kong (tableau 1).

Télécom Egypte Egypte 5053 591Frutarom Industries Israël 460 57Evraz Group SA Russie 6711 422Pyaterochka Hldg N.V. Russie 2570 585Amtel Vredestein N.V. Pays-Bas 684 223Banque Muscat Oman 1942 161Sistema JSFC Russie 11 290 1354Novatek OAO Russie 7894 927Groupe sidérurgique Novolipetsk Russie 9529 624Investcom LLC EAU 4610 759Banque UTI Inde 1979 237Kumho Tire Co. Inc. Corée du Sud 1215 266Groupe électrique de Shanghai Cie. Ltd. Chine 4525 648Chine Shenhua Energy Co. Ltd. Chine 21 819 3279Banque de communications Co. Ltd. Chine 24 079 2166Chine COS CO Holdings Co. Ltd. Chine 2891 12 227Guangzhou R&F Properties Co. Ltd. Chine 2954 294AAC Technologies Acoustiques Holdings Inc. Chine 837 126Chine Yurun Food Group Ltd. Chine 838 224Chine Paradise Electronics Retail Ltd. Chine 846 152China Construction Bank Corporation Chine 85 508 9231Shenzhou International Group Holdings Ltd. Chine 470 117Groupe de vente au détail Parkson Ltée. Chine 1022 241Groupe automobile Dongfeng Co. Ltd. Chine 2501 589

Entreprise	Un pays	Capitalisation boursière, millions de dollars	Taille de l'introduction en bourse, millions de dollars
Global Exchange - Bourse de Londres (marché principal)
Bourse régionale - Bourse de Hong Kong

En 2005, toutes les grandes introductions en bourse à la bourse de Hong Kong ont été réalisées par des sociétés chinoises, tandis qu'à Londres, les principaux émetteurs étaient des sociétés russes, indiennes, coréennes, israéliennes, omanaises, néerlandaises et émiraties. Il convient de noter que récemment, la concurrence pour les investisseurs et les émetteurs au sein de chaque type de bourse s'est considérablement accrue et les processus d'intégration inter-bourses se sont également intensifiés.

Le deuxième élément important de l’architecture boursière mondiale est le système de règlement et de compensation. Si les bourses sont une partie visible d’une telle architecture, alors le système de règlement et de compensation constitue son infrastructure. La qualité d'un organisme de compensation détermine en grande partie le montant des coûts de transaction et, par conséquent, la compétitivité d'une bourse particulière. Le nouveau système de règlement international, qui permet aux investisseurs d’acheter des actions sur les bourses étrangères, relie les bourses nationales en un tout mondial unique.

SYSTÈME DE RÈGLEMENT ET DE COMPENSATION : RÉGIME D'AFFAIRES

La compensation et le règlement sont des processus qui suivent immédiatement l'exécution d'une transaction et aboutissent à l'échange final et irrévocable de titres et de fonds entre les parties à la transaction.

Le schéma standard du processus de règlement et de compensation est illustré à la Fig. 4.

Au bas de la figure se trouvent les organisations chargées de mettre en œuvre le processus étape par étape (deuxième rangée en partant du bas) et de réaliser chaque étape à la Bourse de Londres (première rangée en partant du bas).

Le processus de compensation est décrit aux étapes 3 à 6. Elle commence une fois que les contreparties ont finalisé la transaction et se termine lorsque les parties émettent des instructions sommaires de règlement (Instructions) au nom de l'intermédiaire. Les services de compensation peuvent être fournis soit par une organisation distincte, soit par une division de la bourse (chambre de compensation), soit par un dépositaire central national ou international (ICD). En particulier, sur le LSE, ces services sont assurés par l'organisation indépendante London Clearing House (LCH).

Le processus de compensation comporte deux éléments principaux :

traitement de la transaction elle-même (y compris rapprochement des instructions), compensation (compensation) ;
gestion du risque de contrepartie (crédit) - ce qu'on appelle l'innovation d'une transaction avec la contrepartie centrale de compensation.

La transaction est réalisée par un intermédiaire (courtier ou courtier en ligne) pour le compte de l'investisseur (étapes 1 et 2) et peut avoir lieu en bourse ou hors bourse. Les opérations de change sont effectuées à l'aide d'un carnet d'ordres électronique. Le rapprochement des instructions (étape 3) peut être effectué par une bourse, une chambre de compensation ou un dépositaire central (CD). Pour les transactions d'échange, le processus de rapprochement des commandes se produit automatiquement. S'il existe une contrepartie centrale de compensation (Central Counterparty - CCP), les informations lui sont automatiquement envoyées pour innovation et règlement.

L'organisme de compensation fait office de contrepartie s'il agit en qualité d'acheteur pour chaque vendeur et de vendeur pour chaque acheteur, assumant tous les risques liés à une éventuelle défaillance des parties (étape 4). La plupart des marchés européens disposent d’une contrepartie centrale de compensation. Les exceptions sont les bourses de Finlande, du Luxembourg, d'Espagne, de Grèce et du Danemark, qui utilisent la compensation bilatérale. Il convient de noter qu’en Russie, seule la compensation bilatérale est encore utilisée.

Vient ensuite la procédure de compensation (étape 5) - compensant la totalité des obligations des parties à la transaction envers la contrepartie centrale. Par exemple, si la société A a effectué des transactions sur les actions de la société X avec sept contreparties différentes au cours de la journée, alors à la fin de la journée, les obligations totales de cette société envers la contrepartie centrale pour ces actions sont calculées. Cette procédure est appelée Risk Netting et diffère de la procédure de Settlement Netting effectuée par le dépositaire central, au cours de laquelle les transactions des différentes contreparties sont additionnées et compensées les unes par rapport aux autres. Sur la Bourse de Londres, la compensation des risques est réalisée par la contrepartie centrale (London Clearing House), et la compensation des règlements est réalisée par le système CREST (dépositaire). Aux États-Unis, la National Clearing Corporation effectue les deux types de compensation. Sur certains marchés européens (par exemple en Italie), la contrepartie centrale de compensation effectue la compensation des risques et le dépositaire central effectue la compensation des règlements. Dans d'autres pays qui suivent le modèle américain (Allemagne), les deux procédures sont réalisées par un organisme de compensation.

En règle générale, afin d'assurer le risque de défaut, la contrepartie centrale de compensation dispose d'un fonds de garantie constitué à partir des garanties apportées par les participants aux négociations. Le montant de la garantie est déterminé par un algorithme spécial et dépend des volatilités historiques et des corrélations entre les prix des titres pour lesquels la transaction est effectuée. Le processus de compensation se termine lorsque les instructions de règlement récapitulatives (après compensation) sont émises au nom de l'intermédiaire (étape 6).

Les règlements de transactions consistent en le transfert (transfert) de titres et de fonds par les parties à la transaction (étape 7). Une fois celles-ci terminées, la transaction est considérée comme terminée. Les règlements sont généralement effectués au sein du dépositaire central et les paiements sont effectués via le système de paiement. Habituellement, les règlements ne prennent pas plus de trois jours ouvrables. La plupart des transactions sont réglées selon la méthode Livraison contre Paiement, où les titres et les espèces sont échangés simultanément.

Dans certaines juridictions, lors du règlement, les titres doivent être enregistrés comme appartenant à l'acheteur. Dans ce cas, le Dépositaire Central peut fournir des services supplémentaires pour l'enregistrement des actions. Si l'intermédiaire n'est pas membre (participant) du dépositaire central, alors un dépositaire est utilisé comme agent pour effectuer la transaction. Le dépositaire reçoit les titres sur des comptes cantonnés (étape 8) et peut fournir des services supplémentaires pour payer des impôts, recevoir des dividendes et des intérêts. Sur presque tous les marchés modernes d'Europe et d'Asie, les règlements des titres nationaux passent par un dépositaire central. Dans de nombreux cas, le propriétaire du dépositaire est la bourse. Le rôle du dépositaire est de régler les transactions de marché par voie électronique. Les principales fonctions d'un dépositaire traditionnel comprennent :

la conservation des titres s'ils se présentent sous la forme de certificats ;
fourniture de services de base liés au stockage de titres, y compris le paiement de dividendes et d'intérêts ;
offrir aux participants la possibilité de conserver des comptes dans le dépositaire sous forme électronique ;
effectuer le règlement des transactions entre les membres du dépositaire selon le principe « livraisons contre paiements ».

Outre les CSD nationaux, il existe deux dépositaires centraux internationaux : Euroclear Bank et Clearstream Corporation. Leur fonction spécialisée est le stockage des obligations internationales, qui circulent encore sous forme de certificats physiques. À leur tour, les MDC sont membres des CD nationaux et remplissent des fonctions similaires à celles des dépositaires.

Un schéma de transaction standard sur le marché intérieur est présenté à la Fig. 5.

CLASSIFICATION DES ORGANISMES DE RÈGLEMENT ET DE COMPENSATION

Il existe plusieurs types de structures organisationnelles des entreprises de compensation et de règlement dans le monde.

1. Intégration verticale complète des opérations de trading et post-marché au sein des sociétés commerciales. Cette structure est typique des échanges en Italie, en Allemagne et en Espagne. La bourse contrôle toutes les étapes du processus commercial (compensation, règlements et stockage), en détenant une participation majoritaire dans les organisations commerciales. En 2000, la Deutsche Bourse a acquis le dépositaire central international Cedel et l'a fusionné avec le dépositaire central allemand (dans lequel elle détenait déjà une participation majoritaire) dans le dépositaire central international Clearstream. Elle possède également l'organisme de compensation Eurex Clearing. La Bourse allemande elle-même est une société dotée d’un large actionnariat. En Italie et en Espagne, la bourse nationale est gérée par un syndicat de banques nationales.

2. Intégration horizontale des sociétés commerciales. L'exemple le plus marquant est celui de l'organisme de compensation CREST, qui est le dépositaire central des marchés anglais et irlandais et est contrôlé par les utilisateurs participants. En 2001-2002 Euroclear Bank s'est associée à Sicovam (France), Negicef (Pays-Bas), CREST (Royaume-Uni) et CIK (Belgique). Une société holding, Euroclear ED, a été créée, qui comprend comme filiales des CD nationaux et internationaux. En 2003, la société anglaise LCH a fusionné avec la société française Clearnet et la société de compensation néerlandaise pour former une seule société, LCH.Clearnet. Le groupe Euro-clear comprend désormais un certain nombre de sociétés fournissant des services de règlement et de conservation au Royaume-Uni, en France, aux Pays-Bas et en Belgique. La fusion de LCH et Clearnet est considérée comme une étape importante vers la création d'une organisation de compensation paneuropéenne. Actuellement, de nombreux travaux sont en cours pour créer une plate-forme système unifiée. Les experts prévoient que la principale difficulté sur cette voie sera l'implication du système allemand Eurex Clearing, propriété de la Bourse allemande. Les systèmes de règlement de la Belgique, de la France, des Pays-Bas, de la Grande-Bretagne et de l'Irlande sont également en cours de consolidation. Si le projet réussit, il stimulera la fusion des dépositaires centraux à grande échelle, ce qui réduira considérablement les coûts des transactions internationales. Les normes élaborées pourraient devenir la base d’un projet paneuropéen plus vaste. Les travaux visant à créer une plateforme de dépôt centrale commune pour les bourses dans tous les pays d'Euroclear devraient être achevés d'ici 2011.

3. Intégration verticale des services post-négociation au sein d'une organisation à but non lucratif. C'est typique des États-Unis, où la DTCC (Depository Trust and Clearing Corporation, créée en 1999) contrôle simultanément la contrepartie centrale de compensation (NSCC) et le dépositaire central (CSD) pour tous les systèmes de négociation (actions) du pays. Ces trois entités juridiques disposent d'une équipe de direction et d'un conseil d'administration unique, ainsi que de services corporate combinés (juridique, financier, audit). L'existence d'une seule organisation de compensation a été contestée devant les tribunaux sur la base des lois antitrust américaines. Cependant, le tribunal a décidé que la concurrence était d'une importance secondaire par rapport à l'efficacité et à la stabilité des infrastructures de règlement et de compensation. Aujourd’hui, la structure des marchés boursiers aux États-Unis est caractérisée par la concurrence entre bourses et plateformes de négociation avec une seule contrepartie centrale de compensation et un dépositaire central national.

Il existe un écart important dans les coûts de transaction entre les marchés américain et européen. Aujourd’hui, le système américain est plus efficace : les frais de compensation et de règlement pour une seule transaction boursière s’élèvent en moyenne à 0,10 $. Sur les marchés européens, des coûts similaires sont estimés entre 0,35 et 0,80 $. Le système américain est bien plus vaste que ses homologues européens (tableau 2) :

Les principaux paramètres de l'infrastructure de règlement et de compensation des plus grands marchés financiers du monde sont présentés dans la Fig. 6.

Bourse (négociation d'actions au comptant) Bourse de New York NASDAQ Electronic Exchange Bourse de Londres, LSE Bourse allemande Deutsche BorseChambre de compensation Eurex Clearing (propriété de la bourse allemande)Système de règlement Clears tream Banking Frankfurt (propriété de la bourse allemande)

	Etats-Unis	Grande Bretagne	France	Pays-Bas	Allemagne
Euronext
NSCC (filiale à 100 % de DTCC, le contrôle de DTCC est détenu par les utilisateurs et les bourses) CSD (filiale à 100 % de DTCC, le contrôle de DTCC est détenu par les utilisateurs et les bourses)	LCH.Clearnet (détenu à 45 % par les utilisateurs, 10 % par Euroclear, 45 % par les bourses)
Euroclear Euroclear France Nederland (propriété d'Euroclear)

MÉTHODES DE TRANSACTIONS TRANSFRONTALIÈRES

Pour les investisseurs situés dans un pays mais souhaitant acheter ou vendre des titres d'émetteurs d'un autre pays, il existe plusieurs options pour effectuer des règlements internationaux dans le système financier moderne. En règle générale, ils ne s’excluent pas mutuellement et des combinaisons de ceux-ci sont utilisées.

Accès direct : un investisseur d'un pays obtient un accès direct au système de règlement d'un autre pays.
Agent local : L'investisseur fait appel à un dépositaire local.
Dépositaire mondial : l'investisseur nomme un dépositaire mondial pour les règlements sur tous les marchés étrangers.
Dépositaire central international : l'investisseur effectue ses paiements via l'un des ICD existants.
Liens entre les dépositaires centraux nationaux.
Dépositaire central multinational.

Accès direct

Avec cette approche, un investisseur étranger bénéficie d'un accès direct au dépositaire où sont effectués les règlements sur titres. En règle générale, il n'est fourni qu'aux institutions financières. Certains dépositaires (CREST à Londres, Central Clearing System à Hong Kong) permettent aux investisseurs étrangers, particuliers et entreprises, d'ouvrir des comptes directs auprès d'eux, mais dans aucun dépositaire, les investisseurs étrangers ne peuvent donner directement des instructions de règlement. L'accès direct est limité uniquement aux institutions financières avec lesquelles les régulateurs des pays ont signé un protocole d'accord. Le seul marché où les investisseurs étrangers ont un accès direct au dépositaire et peuvent directement émettre des instructions est le marché de Hong Kong (Central Money Market Unit).

Agent local

Historiquement, les agents locaux (courtiers/dépositaires) dans le pays de l'émetteur ont été le plus souvent utilisés pour les règlements transfrontaliers. Cependant, de nombreuses institutions financières ne sont pas satisfaites de cette situation : les courtiers locaux ont une faible capitalisation et n'investissent pas dans les infrastructures technologiques. Ils sont souvent utilisés uniquement à des fins commerciales. Le courtier compense le marché local puis dépose les titres auprès d'un dépositaire désigné par l'institution financière. Les dépositaires obtiennent généralement des titres auprès de courtiers sur la base d'une livraison contre paiement. Si une banque agit en tant que dépositaire, cela facilite le transfert des paiements. Cependant, les services de dépositaires locaux sont associés à un inconvénient pour l'investisseur : il doit désigner des dépositaires dans chaque pays où l'investissement sera dirigé, et un accord juridique doit être conclu avec chacun d'eux selon les lois du pays du gardien. L'investisseur reçoit des rapports d'investissement sous différents formats, à différentes périodes. De plus, il effectue des due diligences pour chaque dépositaire séparément.

Dépositaire mondial

Ces dernières années, les investisseurs institutionnels ont de plus en plus recours aux Global Custodians (GC) pour leur fournir des services de règlement sur divers marchés. Dans ce cas, les investisseurs les contactent uniquement. La responsabilité du Code civil est d'organiser le processus de règlement sur chaque marché. Ils peuvent ouvrir un compte direct auprès d'un dépositaire central étranger via leur filiale ou désigner un dépositaire local. L'utilisation du Code civil simplifie la gestion des risques de la part de l'investisseur, et permet également à ce dernier de recevoir simultanément un seul rapport sur tous les marchés dans un seul format. Les principaux dépositaires mondiaux sont de grandes banques internationales : Bank of New York, J.P. Morgan, Citibank, BNP Paribas, ABN-AMRO, Mellon, HSBC, etc.

Dépositaire central international

Il existe deux dépositaires centraux internationaux : Eurocelar et Clearstream (anciennement Cede !). Initialement, ces ICD ont été créés pour effectuer le règlement des euro-obligations. Le marché des euro-obligations a vu le jour dans les années 1960, et Morgan Stanley et Citibank ont formé des dépositaires internationaux pour le règlement et le stockage. des euro-obligations sur les marchés primaires et secondaires. Les deux organisations ont été créées à but non lucratif, mais Euroclear (contrôlée par Morgan Stanley) a exigé que ses participants détiennent des comptes auprès de J.P. Morgan, et Clearstream (contrôlée par un consortium de banques, dont Citibank) a autorisé. Les participants ont choisi la banque pour les règlements. Les MDC ont établi une ligne de communication entre eux, ce qu'on appelle le « pont ». Au départ, les calculs sur le « pont » étaient effectués une fois par jour, maintenant il fonctionne presque en temps réel, et ainsi de suite. les calculs ne diffèrent presque pas en termes de coût par rapport aux MDC internes - une seule bourse effectue des règlements sur des titres négociés sur 30 à 40 marchés, ainsi que sur des bourses externes. Les titres sont généralement émis sous la forme de certificats globaux et sont placés par l'émetteur en conservation dans le pays de constitution de l'émetteur auprès d'un agent dépositaire nommé par l'ICD. Une fois les certificats déposés auprès du mandataire, MCD les dépose dans les comptes de ses clients conformément aux instructions de l'émetteur (et de son mandataire). Les règlements des opérations entre clients du dépositaire s'effectuent par modification du livre d'écritures des comptes du dépositaire dès réception des instructions rapprochées des participants à l'opération. L’une des différences entre les MCD et les CD nationaux est que les MCD n’ont pas accès aux fonds de la banque centrale et sont donc exposés au risque de crédit. À cet égard, les conditions d'adhésion des organisations à l'ICD sont beaucoup plus strictes en ce qui concerne le volume du capital autorisé, et seules les grandes banques utilisent leurs services. Il existe également des lignes de communication entre l'IDC et les CD nationaux par lesquelles les règlements sont effectués.

Le rôle du MCD et la nature des titres évoluent progressivement. La création de l'ICD a contribué au développement du marché obligataire international. De nombreuses entreprises ont profité de cette infrastructure pour émettre des titres libellés dans diverses devises. Plus tard, les MCD ont commencé à assurer le règlement des transactions sur actions en développant des lignes de communication bidirectionnelles avec les dépositaires d’actions du monde entier. Les liens de règlement avec les dépositaires locaux peuvent être directs ou indirects. Avec des connexions directes, le dépositaire local ouvre un compte dans le MCD ou le MCD ouvre un compte dans le dépositaire local. En cas de relations indirectes, le dépositaire local désigne tout membre du MCD comme son mandataire et vice versa.

Liens entre les dépositaires centraux nationaux

En réponse à la mondialisation des marchés, les CD nationaux et les IDC ont commencé à établir des lignes de communication entre eux2. Au départ, les connexions étaient à sens unique. Ils ont été créés pour que les banques d'investissement puissent détenir des titres en un seul endroit et ne pas avoir d'agents dans de nombreux dépositaires locaux. Il existe trois types de connexions :

connexion indirecte via un acteur local (banque dépositaire) ;
connexion directe entre dépositaires (le dépositaire A dispose d’un compte courant directement auprès du dépositaire de l’émetteur) ;
connexion directe établie par un accord de communication (le dépositaire A et le dépositaire de l'émetteur concluent un accord d'interaction lors du déplacement de titres).

La figure 7 montre un schéma simplifié de communication directe entre deux dépositaires centraux.

Grâce à l'établissement de liens entre dépositaires centraux, l'investisseur pourra détenir des titres étrangers sur son compte auprès du dépositaire national. Tous les acteurs du marché auront la possibilité de proposer à leurs clients des instruments d'investissement internationaux, y compris les petites organisations qui n'utilisent pas actuellement les services de dépositaires mondiaux et ne peuvent pas établir d'agents locaux sur tous les marchés étrangers qui intéressent leurs clients.

À mesure que le nombre de dépositaires détenant des titres étrangers augmente, le nombre de connexions entre eux augmente et ces connexions commencent à former un réseau (figure 8).

La livraison des actions au sein d'un même dépositaire est considérée comme une livraison à domicile. Les livraisons d'actions entre les participants du dépositaire B et le dépositaire A (dépositaire émetteur) sont également assez simples. Toutefois, si le participant dépositaire D souhaite livrer des actions au participant dépositaire C, il doit contacter le dépositaire A pour ajuster les soldes des dépositaires D et C au dépositaire A en conséquence. Le mécanisme d'un tel ajustement dépend des accords entre les dépositaires. S'ils ont des comptes communs entre eux, les actions doivent être comptabilisées sur ces comptes. Si les deux dépositaires D et C ont des comptes dans le dépositaire A, alors les titres de l'émetteur - un membre du dépositaire A, détenus par les membres des dépositaires C et D, sont détenus dans les comptes des dépositaires C et D dans le dépositaire A. Si un Un membre du dépositaire D souhaite transférer des titres à un membre du dépositaire C, il doit donner instruction au dépositaire D, qui à son tour demandera au dépositaire A de transférer les actions au dépositaire C, qui les transférera à son membre.

Il existe plusieurs connexions plus complexes entre les dépositaires centraux :

modèle de connexion réseau distribué proposé par la Data Center Association ;
le modèle « hub and Spokes » (Hub and Spikes Model - littéralement un modèle de moyeu central et de faisceaux divergents, largement utilisé dans l'organisation des communications du transport aérien : un système d'aérodrome central avec des transferts vers des aérodromes locaux) ;
modèle d'un dépositaire central unique fournissant des services de règlement pour plusieurs marchés à la fois.

L'unification des dépositaires centraux selon le modèle « hub andspoke » (Fig. 9) est considérée comme la plus prometteuse.

Dépositaire central multinational

Aujourd'hui, en Europe, les lignes de communication entre les CD nationaux et les IDC sont remplacées par la création d'organisations multinationales de règlement et de compensation par le biais de la fusion et du rachat amical de plusieurs CD nationaux. Tous les membres des dépositaires centraux ont accès aux services d'un dépositaire multinational. Tous les règlements des transactions transfrontalières sont effectués de la même manière que les règlements des transactions nationales et n'en diffèrent pas. Avec un tel système, le recours à un dépositaire local ou mondial n'est pas requis. Les dépositaires multinationaux pourront établir des lignes de communication avec d’autres dépositaires multinationaux. Il y aura moins de lignes de ce type que directement auprès de tous les dépositaires centraux nationaux.

CONCURRENCE ENTRE LES CUSTODIANS MONDIAUX ET LES DÉPÔTEURS CENTRAUX

Un trait caractéristique des transactions transfrontalières est l'intensification de la concurrence entre les différentes organisations pour effectuer les opérations de règlement. La figure 10 présente d’autres systèmes de règlement pour les transactions transfrontalières.

Disons qu'un investisseur dans le pays A achète des titres enregistrés auprès du dépositaire de l'émetteur dans le pays B et utilise sa banque comme courtier. Le courtier peut devenir membre du dépositaire de l'émetteur et effectuer le règlement par son intermédiaire (les titres resteront en fin de compte en garde auprès du dépositaire de l'émetteur). Il peut également faire appel à un dépositaire local. Il s'agit généralement d'une banque résidente du pays de l'émetteur qui est membre du dépositaire de l'émetteur. Enfin, le courtier peut recourir aux services d'un dépositaire global : bien que le processus formel soit similaire aux règlements via un dépositaire local, le courtier n'a pas besoin d'interagir avec de nombreux dépositaires locaux dans différents pays et sur différents marchés où ses clients souhaitent négocier. . Un dépositaire mondial dépose les titres soit directement auprès du dépositaire central de l'émetteur, soit par l'intermédiaire d'un dépositaire local. Dans tous les cas, afin de fournir des services à ses clients, le GC doit être inclus (directement ou indirectement) dans l'infrastructure du dépositaire de l'émetteur. Cependant, les nouveaux dépositaires mondiaux commencent à concurrencer les dépositaires centraux et à miner leurs activités. À mesure que la clientèle de l'entreprise s'élargit, des transactions apparaissent dans lesquelles le vendeur et l'acheteur sont leurs clients. On constate une augmentation significative du nombre de transactions pouvant être réglées à l'aide des livres internes du dépositaire, sans recourir à l'infrastructure du dépositaire central. C’est pourquoi, dans de nombreux pays, les dépositaires centraux nationaux préfèrent que les courtiers fassent appel à des dépositaires locaux plutôt qu’à des dépositaires mondiaux.

CONCURRENCE ENTRE DÉPÔT CENTRAUX NATIONAUX ET ÉTRANGERS

Comme déjà mentionné, les connexions entre deux dépositaires centraux peuvent être de deux types : directes et indirectes. Avec des connexions directes, deux DC interagissent directement l’un avec l’autre. En cas de connexions indirectes, un accord de coopération entre les CD n'est pas nécessaire. En réalité, le CSD de l'émetteur peut même ne pas savoir qu'un CSD étranger utilise son infrastructure via le compte omnibus d'un dépositaire local ou mondial. Supposons qu'un courtier souhaite régler une transaction via une liaison directe CSD vers CD, sans recourir à un dépositaire local ou mondial. Le CD étranger dans cette situation peut détenir les titres dans son compte omnibus auprès du dépositaire de l'émetteur pour le compte de son client. Le rôle du dépositaire étranger sera identique à celui du dépositaire global : il doit accéder à l'infrastructure du dépositaire de l'émetteur afin de fournir des services de règlement au client (courtier).

Cependant, un dépositaire étranger, comme un dépositaire mondial, peut concurrencer et perturber le dépositaire national de l'émetteur à mesure que ses activités se développent. En effet, à mesure qu'un dépositaire étranger acquiert un nombre suffisant de clients négociant les actions de l'émetteur étranger, il commence à les régler dans ses propres livres, sans avoir recours à l'infrastructure de dépositaire de l'émetteur.

LONDON CREST SYSTEM ET OPÉRATIONS DE RÈGLEMENT AVEC DES SOCIÉTÉS ÉTRANGÈRES RÉALISANT UNE IPO À LA BOURSE DE LONDRES

À titre d'exemple, considérons le système de règlement et de dépôt de la Bourse de Londres. Les services de règlement international sur cette bourse sont fournis par CRESTCO (Crest Depository Limited). Les relations entre CREST et ses participants (membres) sont régies par le droit anglais. Parallèlement, une filiale du CREST détient des titres étrangers sur son compte auprès d'un CSD étranger (soit directement, soit par l'intermédiaire d'un dépositaire), et ces relations sont réglementées en fonction de la législation du pays de localisation du dépositaire étranger. CREST Depositary détient des titres en fiducie pour les membres du dépositaire. Elle émet un titre sous la forme d'un certificat de dépôt « dématérialisé » (CREST Depositary Interest – CDI), qui remplace le titre étranger. Le traitement CDI est soumis au droit anglais des trusts, sur la base duquel est réglementée la relation entre l'investisseur et le dépositaire. Selon la loi, tous les dividendes et intérêts sont transférés directement à l’investisseur. Cette structure de confiance n'affecte pas la valorisation du titre ni la manière dont il est négocié. D'un point de vue économique, l'existence d'un CDI n'a pas d'importance, mais elle facilite le processus de règlement. Pour procéder à une introduction en bourse transfrontalière, un courtier d'entreprise anglais doit obtenir des titres par livraison transfrontalière via l'une des lignes de communication entre CREST et le CSD étranger. Une fois les titres crédités sur le compte courant du courtier, la suite de la procédure n'est pas différente de l'introduction en bourse d'une société anglaise. Pour procéder à une introduction en bourse d'une société étrangère, le titre correspondant doit être obtenu auprès d'un dépositaire central dans le pays d'enregistrement (constitution) de l'émetteur, qui a des accords avec le CREST. Il s'agit de l'un des pays suivants : Autriche, Belgique, Bermudes, Îles Vierges britanniques, Canada, Îles Caïmans, Danemark, Finlande, France, Allemagne, Grèce, Italie, Luxembourg, Pays-Bas, Norvège, Portugal, Espagne, Suède, Suisse, États-Unis. . Dans le cas d’une introduction en bourse, la société doit effectuer toutes les démarches nécessaires auprès de son dépositaire central d’origine.

Si le placement est effectué simultanément sur les marchés de Londres et national, la société aura besoin des services de courtiers corporate sur les deux marchés. Dans ce cas, le courtier immobilier est responsable de :

réaliser une introduction en bourse sur le marché national de la société ;
livraison transfrontalière du dépositaire central national au compte CREST d'un courtier en valeurs mobilières anglais en quantités destinées à être distribuées entre les membres du CREST.

La livraison des titres sur le compte CREST depuis un CSD local doit être effectuée depuis un autre compte du même CSD selon la procédure précisée dans la convention. La livraison physique des certificats n'est pas autorisée. Il n'est possible de recourir aux services standards de règlement international que si le titre est détenu dans un CSD ou dans un CSD avec lequel CREST a des liens directs ou indirects.

Dans cette situation, l'émetteur peut émettre son propre certificat de dépôt (DI) avec l'aide d'un registraire anglais. Dans ce cas, le DI est différent du CDI du dépositaire lui-même. Le teneur de registre détient les titres originaux pour le compte des membres dépositaires et remplit également plusieurs fonctions supplémentaires :

tient à jour la partie anglaise du registre des actions (ou l'intégralité du registre) ;
agit en tant que dépositaire et détient les actions de l'émetteur pour le compte des membres du CREST ;
émet des DI sous forme non certifiée au CREST pour les actionnaires de la société.

Toutes les sociétés qui envisagent d'émettre des DI doivent apporter certaines modifications à leurs statuts, dont le but est que les membres du CREST puissent utiliser des procédures standards pour déposer des titres dans le système CREST.

LE SYSTÈME RUSSE DE RÈGLEMENT ET DE COMPENSATION ET SA RÉFORME

En Russie, l'enregistrement des droits sur les titres est effectué par les agents d'enregistrement et les dépositaires. Les conservateurs tiennent des registres des actionnaires, travaillant dans le cadre d'un accord avec l'émetteur d'actions, et les clients des dépositaires sont les propriétaires de titres qui les transfèrent pour stockage ou effectuent des transactions sur eux. Si un actionnaire transfère des actions du registre au dépositaire, alors dans le registre, au lieu du compte de l'actionnaire, un compte de mandataire appartenant au dépositaire apparaît dans le registre. Dans ce cas, il peut y avoir plusieurs dépositaires, et tous ont le droit d'ouvrir des comptes de dépôt nominaux tant dans les registres qu'entre eux. Ainsi, il est possible de construire une longue chaîne de soi-disant investissements, lorsqu'un compte de dépôt nominal est ouvert auprès d'un dépositaire qui est titulaire nominal auprès d'un autre dépositaire. Grâce à cette chaîne, il est facile d'exporter des actions à l'étranger et il sera difficile, même pour l'émetteur, d'obtenir des informations sur le propriétaire final des actions. Selon le Service fédéral des marchés financiers, en 2004, il y avait 79 bureaux d'enregistrement et 737 dépositaires en Russie. Actuellement, cinq dépositaires de règlements sont en activité dans le pays (NDC, DCC, RDK, VEB et RDC SPb.). Un dépositaire de règlement, contrairement à un dépositaire conservateur, n'a pas pour mission de stocker les titres des clients, mais de gérer les transactions avec eux, principalement les participants à des systèmes de négociation organisés. RDC, VEB et RDC sont des dépositaires axés principalement sur le service de certains types de titres, et ce créneau leur est attribué par les documents réglementaires. Pour RDC, ces titres sont les actions de Gazprom, pour VEB - OGVZ 1999 et en partie d'autres OVGVZ, et pour RDC Saint-Pétersbourg. - MKO (obligations « municipales » de Saint-Pétersbourg). Deux autres dépositaires de règlements, NDC et DCC, se font concurrence à un degré ou à un autre, même s'ils n'occupent pas exactement les mêmes niches.

Partenariat à but non lucratif National Depository Center (NDC) est le dépositaire de règlement du groupe MICEX et le dépositaire agréé pour la plupart des émissions d'obligations d'État, d'entreprises, municipales et infrafédérales. NDC gère 100 % des transactions sur le marché OFZ et plus de 90 % des échanges d'actions et d'obligations d'émetteurs privés.

La Depository Clearing Company (DCC) est le dépositaire de règlement de la RTS, son réseau client comprend plus de 390 sociétés - acteurs professionnels de la bourse. Quant aux actions, dans ce secteur les droits de NDC et DCC sont égaux. Ni l'un ni l'autre ne sont pas encore les principaux dépositaires d'actions sur le marché russe en raison du désordre du système comptable et du rôle important des bureaux d'enregistrement et des filiales des dépositaires mondiaux. Traditionnellement, DCC dispose de plus grandes capacités pour travailler avec les bureaux d'enregistrement et d'un plus grand volume de partages pour le service. Les deux organisations :

avoir le même niveau technologique ;
dans les échanges avec les clients, ils utilisent principalement la gestion électronique des documents ;
peut utiliser SWIFT ou Internet ;
servir les échanges commerciaux ;
propre technologie PPP de gré à gré.

Ils fournissent de nombreux services similaires, même s'il existe des différences. NDC se concentre davantage sur les titres publics, gère les opérations boursières, organise les placements, tandis que DCC est plus fiable dans la collaboration avec les bureaux d'enregistrement, l'exécution des paiements et autres opérations sur titres et le traitement des informations sur les entreprises. En tant que dépositaire de règlement, NDC dessert le MICEX et théoriquement la Bourse de Saint-Pétersbourg, et DCC dessert le RTS, la Bourse de Saint-Pétersbourg et la Bourse de Saint-Pétersbourg. De plus, les clients de DCC peuvent négocier sur le MICEX via un compte titulaire ouvert par DCC auprès de NDC. DCC offre ainsi à ses clients un service plus large, leur permettant de travailler sur toutes les principales plateformes de négociation d'actions, cependant, l'accès à la plateforme qui domine en termes de chiffre d'affaires n'est pas fourni directement, mais par l'intermédiaire de son concurrent. NDC sert uniquement le MICEX, mais y fournit un accès direct. Il existe un « pont » entre les dépositaires, qui suffit généralement à fournir les services nécessaires.

En 2006, NDC a proposé un service de comptabilisation des titres d'émetteurs kazakhs. Il est également prévu d'ouvrir des comptes interdépositaires du NDC en Ouzbékistan et en Biélorussie. NDC dispose d'un compte auprès de Clearstream Banking, qui lui permet de gérer les euro-obligations. Il est prévu qu'il ouvre un compte chez Euroclear. En 2006, NDC a commencé à mettre en œuvre un projet visant à créer une nouvelle plate-forme technologique en collaboration avec la société de conseil Accenture et l'intégrateur de systèmes indien Tata Consultancy Services. La nouvelle plateforme est conforme aux normes internationales pour un dépositaire de règlements remplissant les fonctions d'un dépositaire central.

Le système russe existant de dépositaires de règlements est illustré à la Fig. onze.

Actuellement, la loi « sur le dépositaire central » est en discussion. Il est prévu qu'il soit approuvé par la Douma d'État en 2007. Le projet de loi a été préparé avec l'aide du cabinet de conseil international PricewaterhouseCoopers. Le Service fédéral des marchés financiers propose de construire un système de détention nominale à trois niveaux. Aucun dépositaire, comme à l'heure actuelle, ne pourra ouvrir des comptes de dépôt nominaux dans les registres des actionnaires, mais seulement le compte central. Les deuxième et troisième niveaux seront occupés par les dépositaires de règlement et de conservation. Étant donné que le compte du titulaire mandataire dans le registre n'est ouvert que sur le CD, vous devez demander la confirmation des droits de propriété sur ce centre unique. Le CD assumera le rôle de mandataire dans les registres, étant une organisation à but non lucratif dont les tarifs sont réglementés par le gouvernement. L'investisseur n'est pas servi directement par le CD ; son compte est détenu auprès d'un dépositaire de deuxième ou troisième niveau. Le dépositaire auprès duquel l'investisseur a un compte est ouvert peut contacter le CSD, mais la chaîne sera courte, compréhensible et composée de seulement deux demandes : au CSD et au registre des actionnaires. Avec le système proposé, il ne sera pas possible de dissimuler le fait de détenir des actions et les informations sur toutes les sociétés deviendront transparentes. Vous pouvez contacter le dépositaire central pour obtenir des informations sur toute transaction sur n'importe quel titre en Russie. Les fonctions du dépositaire central comprendront non seulement la mise en œuvre des activités de dépositaire, mais également la comptabilité des titres et le contrôle de leur mouvement. Le CD procédera aux règlements en espèces et à la compensation des transactions sur titres. Il est également possible d'y transférer une partie des registres.

Selon le plan FFMS, le CD effectuera les règlements et la compensation des transactions sur titres et les règlements en espèces pour les transactions de change. Le nombre de dépositaires centraux n'est pas limité par le projet de loi, mais le CD proposé doit avoir un capital autorisé d'au moins 1 milliard de roubles. Seuls les dépositaires ayant au moins cinq ans d'expérience en tant que dépositaire de règlement et une notation de l'agence internationale spécialisée Thomas Murray pourront postuler pour le rôle de CD. Seul le CD a le droit d'agir en tant que détenteur nominal d'actions de sociétés russes, de gérer les règlements de collègues étrangers et également d'être dépositaire de règlement pour les échanges.

Il convient de noter que l'idée d'un CD est étroitement liée à l'idée d'un registraire central, une structure étatique ou semi-étatique à laquelle sont transférés les registres des plus grandes sociétés par actions russes. Le teneur de registre central pourra assurer une transparence totale du capital social et de tous les bénéficiaires effectifs. Selon les experts, les participants occidentaux adoptent une position ambiguë. Pour les investisseurs de portefeuille et stratégiques étrangers, il est souhaitable de créer à la fois un dépositaire central de règlement et un registraire central. Les activités d'un dépositaire central entraîneront une réduction des coûts de transaction, et l'organisation d'un teneur de registre central augmentera les garanties de sécurité des participations. Dans le même temps, les filiales des banques d'investissement, qui agissent en tant que dépositaires pour les investisseurs occidentaux - dépositaires de blocs d'actions russes, voient l'émergence d'un registraire central comme une menace concurrentielle pour leur propre entreprise.

Des variantes des modèles proposés pour le dépôt central (de règlement) sont présentées sur la Fig. 12 et fig. 13.

Des travaux sont également en cours sur la « Loi sur les activités de compensation ». Actuellement, la Russie ne dispose pas d’organisme central de compensation ni de contrepartie centrale de compensation. La compensation existante est la vérification et la confirmation des obligations mutuelles. Pour effectuer les règlements définitifs, l'organisme de compensation rapproche les obligations des parties et transfère des titres ou de l'argent. Il couple les instructions des parties et détermine les obligations. Le système de compensation russe manque de mécanismes de compensation, de novation et de contrepartie centrale de compensation. La création de ce dernier est nécessaire pour réduire les coûts de transaction et accroître la compétitivité des marchés boursiers russes.

D'autres changements proposés incluent l'introduction d'un compte de prête-nom émetteur dans le registre, qui est ouvert par le dépositaire de règlement pour effectuer une introduction en bourse classique. Dans ce cas, les actions proposées au placement seront créditées du compte inscrit au registre sur le compte d'émission désigné à partir duquel le placement est effectué. Avec cette procédure, le temps nécessaire aux transactions avec les actions inscrites au registre sera réduit. Il est également proposé d'introduire des tarifs incitatifs pour le compte d'émission. Actuellement, l'impossibilité d'ouvrir un tel compte pour les actions du dépositaire conduit au fait que le placement doit s'effectuer à partir du compte émetteur auprès du teneur de registre. Cela augmente considérablement le temps d'exécution des transactions : du temps réel à un à trois jours, et ne permet pas non plus l'utilisation de virements dépositaires aux conditions PPP. L'ouverture d'un nouveau type de comptes d'émission réduira à un jour le délai de crédit des actions placées et contribuera également à concevoir des schémas de placement plus flexibles. En figue. La figure 14 montre un schéma d'une introduction en bourse sur le MICEX.
Au cours de cette action, l'émetteur conclut un accord et coopère avec le National Depository Center, qui est le dépositaire de règlement MICEX. Lors d'une introduction en bourse à la Bourse de Londres, l'émetteur interagit avec l'organisme de compensation LCH et le système de dépôt CREST.

CONCLUSION

Les transactions transfrontalières et l’intégration des marchés boursiers nationaux dans le système boursier mondial peuvent être réalisées via deux canaux principaux : via des liens directs entre les dépositaires centraux de différents pays et via les grandes banques transnationales et leurs dépositaires (mondiaux et locaux). La différence réside dans le contrôle de qui ce processus est placé : le régulateur national ou les banques transnationales.

Le marché boursier russe est largement intégré au système financier mondial. Selon les experts, il y a quelques années à peine, jusqu'à 80 % de toutes les transactions sur actions d'entreprises russes étaient réalisées sur des bourses étrangères (Londres, Francfort, New York). Récemment, grâce aux efforts vigoureux du Service fédéral des marchés financiers, ce chiffre est tombé à moins de 50 %. La part de l'argent « étranger » sur les marchés boursiers russes reste comprise entre 70 et 75 %. Puisqu'il n'y a pas de dépositaire central en Russie et que les dépositaires de règlement existants NDC et DCC n'ont pas de liens directs avec les dépositaires centraux des pays développés, l'intégration de facto du marché boursier russe dans ce système s'est jusqu'à présent réalisée par et sous le contrôle de banques transnationales et de dépositaires mondiaux. À mesure que le système de règlement et de compensation sera réformé, ainsi que la création d'un organisme central de compensation et d'un dépositaire central, la compétitivité des marchés boursiers russes augmentera. Avec le développement du dépositaire central et l'expansion des relations avec les dépositaires centraux d'autres pays, un canal supplémentaire apparaîtra pour les transactions transfrontalières et l'intégration dans le système mondial des marchés boursiers, ce qui aura sans aucun doute un impact positif sur le développement. des secteurs financier et réel de l’économie russe.

Les participants à de nombreux marchés, notamment financiers, effectuent souvent des paiements opposés les uns aux autres. Si de tels paiements sont plus ou moins systématiques, il convient alors de ne pas transférer à chaque fois des paiements de ce type, mais de les compenser, c'est-à-dire de transférer uniquement la balance nette des paiements d'un jour ou d'une autre période.

La compensation est un système de règlement basé sur la compensation de paiements monétaires mutuellement opposés entre les acteurs du marché.

La compensation peut être bilatérale, si elle est réalisée entre deux acteurs du marché, ou multilatérale, si elle est réalisée entre un grand nombre d'acteurs.

Les systèmes de compensation les plus développés sont organisés par des banques ou des organismes spécialisés - centres de compensation, qui reçoivent le statut d'organismes de crédit non bancaires. Toutefois, les fondateurs de ces centres sont généralement de grandes banques.

Les paiements autres qu'en espèces entre acteurs du marché utilisant la compensation réduisent considérablement le flux de documents, accélèrent et réduisent le coût des règlements et, surtout, ne deviennent pas un frein au fonctionnement des marchés financiers, où un grand nombre de transactions sont conclues par unité de temps. Dans les conditions modernes, la compensation peut en fait être caractérisée comme un système spécial assez complexe permettant d'organiser des règlements ou d'effectuer des paiements à l'aide d'un appareil mathématique pour optimiser les règlements et des logiciels correspondants. Pour effectuer la compensation, la position de la transaction est déterminée, c'est-à-dire le rapport entre les exigences et les obligations du participant à la transaction. Si les exigences et les obligations sont égales, alors la position est dite fermée ; si elles ne sont pas égales, elle est dite ouverte. Une position ouverte est considérée comme longue si les exigences d'un participant donné dépassent ses obligations (il a plus de fonds sur son compte qu'il n'en a besoin pour remplir ses obligations en matière de transactions). Sinon, la position ouverte est dite courte. Si des positions fermées (zéro) sont obtenues, le processus de règlement peut être considéré comme terminé. Si la position reste ouverte, il est alors nécessaire de calculer le solde net (non comptabilisé ou impayé) du compte, et de ce montant transférer des fonds sur le compte du participant dont la réclamation est restée insatisfaite (règlement du paiement). À la suite de la compensation, le montant des obligations de tous les participants devrait être égal à zéro. Le processus de compensation des obligations des parties participant au système de compensation est appelé séance de nettoyage. Elle peut être réalisée plusieurs fois dans la journée à une heure prédéterminée et sert à calculer le solde intermédiaire ou final de chaque participant au système.

Les fonctions d'assurance des règlements et de comptabilisation des obligations mutuelles des participants au système de compensation sont assurées par la chambre de compensation.

Une caractéristique importante de la compensation est la possibilité de compenser dans une chaîne de créances provenant de nombreuses entreprises différentes, interconnectées à des degrés divers par des fournitures et des services.

La compensation est un mécanisme très efficace pour effectuer des règlements en cas de demandes reconventionnelles et d'obligations. La base économique du clearing est le haut niveau de spécialisation et de coopération des entités économiques et l'étendue des approvisionnements mutuels qui en résultent.

Mot " clairière" En anglais, signifie "nettoyer" ou "être libéré". En utilisant opération de déblaiement la libération se produit réellement – la libération du besoin de payer. Cela se fait par le biais de la compensation, que les financiers appellent compensation. Par exemple, deux parties se fournissent mutuellement des marchandises. L'un des participants à la transaction vend du coton 500 dollars la tonne. La deuxième partie importe des machines de production d'une valeur de 5 000 unités conventionnelles chacune. Afin de ne pas se payer d'argent réel, les parties au solde de la transaction s'approvisionnent de manière à atteindre zéro. Ainsi, 100 tonnes de coton coûtent le même prix que 10 métiers à tisser. Ainsi,

Clairière est un système de paiement sans espèces pour les produits livrés ou vendus. Les biens comprennent les titres et les services. Les pays, les banques et toutes les entreprises peuvent agir en tant que parties à la transaction. Les contrats sont basés sur le principe de la balance des paiements, ou ce qu'on appelle la compensation.

Les livraisons de compensation sont également appelées opérations de compensation. Ils n'impliquent pas nécessairement seulement deux parties ; une compensation multilatérale est possible. Les contrats sont généralement soutenus par des accords commerciaux. Ils indiquent la quantité de produits et leur type. La signature des documents garantit l'égalisation du coût du chiffre d'affaires commercial. La manière exacte dont les paiements seront effectués est précisée dans les accords de paiement.

Les opérations de compensation diffèrent par le système de compensation, ainsi que par la méthode d'exécution des obligations. Dégagement simple implique le contrôle des comptes, la disponibilité des fonds et des actifs nécessaires sur ceux-ci après chaque transaction.

Compensation multilatérale suit un certain nombre de transactions déjà réalisées et financièrement sécurisées. Un ensemble de transactions est appelé un pool. Il dispose d'un délai pour remplir ses obligations.

Compensation centralisée effectués par l'intermédiaire d'organismes de compensation. Les entreprises assument toutes les obligations contractuelles. Parallèlement, l'intermédiaire reçoit tous les droits des parties à la transaction et effectue les règlements via leurs comptes.

Opérations de compensation Ils sont également répartis selon le principe des règlements en espèces. Opérations de rémunération entièrement garanties réduire à néant le risque de pertes financières. Les transactions ne sont effectuées que si les comptes de toutes les parties contiennent le montant ou la quantité d'actifs de valeur requis pour la transaction.

Compensation avec garantie partielle nécessite la présence d'une partie des fonds dans les comptes. Dans le cas contraire, la solvabilité est confirmée en fournissant des données sur les dépôts au titre d'autres contrats. Celle-ci s'accompagne d'une évaluation de l'ensemble du patrimoine des entreprises, réalisée par l'organisme de compensation.

Le type d'opérations de compensation le plus risqué est sans garantie préalable. De telles transactions sont effectuées même avec des comptes vides.

Les opérations de règlement peuvent être effectuées à la fois sur des transactions à terme et sur d’autres types de transactions. De plus, ils sont indiqués type de compensation unique Et transactions permanentes.

Par échelle, les opérations de compensation sont divisées en locale Et grande échelle. Ce dernier inclut par exemple la compensation internationale. Les États dont les monnaies sont inconvertibles y ont le plus souvent recours. Il serait possible de payer en or et en actifs convertibles disponibles, mais leur quantité dans le pays est limitée. Ensuite, ils recourent à des opérations de compensation. Ils sont régis par des accords de compensation. Locale même clairière est généralement réglementé par des lettres de change et s'effectue entre des entités commerciales spécifiques de taille moyenne.

Si un organisme de compensation participe à la compensation des transactions, il doit être agréé. Le document, conformément à la législation russe, est délivré par le Service fédéral des marchés financiers. Le Service fédéral des règlements financiers vérifie notamment si l'entreprise exerce d'autres activités que la prestation de services de compensation. Le cumul de plusieurs professions est interdit. Ceci est indiqué dans la réglementation sur les activités de compensation. Les seules entreprises avec lesquelles les intermédiaires sont autorisés à travailler sont les bourses. Regardons les principales étapes de la compensation lors de la réalisation de transactions via ces plateformes :

— la base du dédouanement, l'étape préliminaire, devient effectuer une transaction en bourse. Le courtier gère le contrat pour le compte des parties à la transaction

- après, les conditions sont vérifiées fournitures. Il est nécessaire de se mettre d'accord en détail sur les volumes, le coût des marchandises et d'autres aspects importants. La réconciliation est particulièrement nécessaire lorsque l'accord initial a été conclu verbalement, par exemple par téléphone.

La troisième étape de compensation devient enregistrement des transactions

- ensuite, obligatoire confirmation des intentions

— la cinquième étape de la compensation devient calcul des créances mutuelles. Il est déterminé qui paie le courtier, la commission à la bourse et à la chambre de compensation, le dépositaire

- puis réalisé directement compensation entre les parties

Toutes les étapes des transactions sur les marchés financiers sont strictement réglementées dans le temps. La période de règlement est spécifiée par la bourse. Parfois, cela peut varier en fonction du type de titres sur lesquels les transactions sont effectuées.