Kliring je korisna usluga za obavljanje transakcija poravnanja. Aktivnost kliringa - šta je to? Karakteristike klirinškog poslovanja u sistemu bezgotovinskog plaćanja

Kliring je bezgotovinsko plaćanje između država, kompanija, preduzeća za isporučene robe, hartije od vrednosti i usluge, međusobno prodate, koje se obavljaju putem međusobnog prebijanja, na osnovu uslova platnog bilansa.

Kliring je najrašireniji na tržištima robe, vrijednosnih papira i bankarskih usluga; zanimljivo je jer sudionici na tržištu koji svakodnevno ulaze u mnogo transakcija sa brojnim drugim ugovornim stranama, a to im pomaže da pojednostave i pojednostave obračun pozicija svakog učesnika, u čemu se inače lako zbuniti (izgubiti ideju o ukupni bilans cjelokupne mase njihovih potraživanja i obaveza), smanjuje rizike neisporuke, neplaćanja itd.

Kliring je, u najopštijem obliku, sistem bezgotovinskog plaćanja roba i usluga, zasnovan na prebijanju međusobnih potraživanja i obaveza, a koristi ga banke u cilju smanjenja potrebe za obrtnim sredstvima i pojednostavljenja razmjene plaćanja. Plaćanja se mogu izmiriti na bruto ili neto osnovi. U bruto slučaju, namirenja za svaku transakciju se vrše posebno, dok u neto slučaju banke uključene u plaćanje dozvoljavaju da se potraživanja i obaveze akumuliraju u određenom vremenskom periodu. Na kraju ovog perioda, poravnanja se vrše samo za obaveze koje se međusobno prebijaju. Takav prebijanje iznosa obaveza i potraživanja može se desiti između dve strane (bilateralni prebijanje) i između tri ili više strana (multilateralni prebijanje).

Kada dvije banke imaju veliki obim zajedničkih plaćanja, kliring i poravnanje međubankarskih poravnanja često se obavlja na osnovu bilateralnog sporazuma: banke su saglasne da prebiju poslane i primljene naloge za plaćanje (neto poravnanje) i da u određenim vremenima izmire međusobna poravnanja. za neto vrijednost plaćanja. Ovaj proces se naziva bilateralni ofset.

Ako su tri ili više banaka uključene u proces netiranja, onda se ovaj proces naziva multilateralnim netiranjem. Agenti koji učestvuju u međusobnom poravnanju izračunavaju neto poziciju svakog člana klirinškog sistema na kraju ciklusa, uzimajući u obzir uplate koje oni šalju drugim bankama i uplate primljene od drugih učesnika u sistemu. Kao rezultat, svaka banka prenosi samo svoje neto stanje na računu svim ostalim učesnicima. Nakon prebijanja, iznos obaveza svih učesnika mora biti jednak nuli.

Funkcije obračuna međusobnih obaveza učesnika u klirinškom sistemu obavlja klirinška kuća, koja predstavlja formalni ili neformalni ugovor između banaka o razmjeni platnih instrumenata na određenom mjestu iu određeno vrijeme. Banke članice klirinške kuće imaju pravo i mogućnost razmjene platnih instrumenata, kako u papirnom tako iu elektronskom obliku. Stanja koja proizilaze iz takve razmjene moraju se platiti.

Agent za poravnanje nastavlja sa konačnim obračunom obračuna. Uloga ove institucije je da prima namirenja od neto dužnika tokom procesa poravnanja i prenosi sredstva na račune neto povjerilaca. Pored toga, agent za poravnanje može obavljati i druge bankarske aktivnosti, kao što je davanje kredita za finansiranje poravnanja i držanje kolaterala za osiguranje obaveza poravnanja. Agenta za poravnanje imenuju ili biraju članovi klirinške kuće.

Kliring u bankarskom sektoru može se obavljati i unutar zemlje i između zemalja (međunarodni devizni kliring). Još jedna prednost bankarskog kliringa je to što je u većini zemalja komercijalnim bankama dozvoljeno da koriste svoje klirinške bilance kod centralne banke kako bi ispunile obavezne rezerve, što je, naravno, korisno za komercijalne banke.

Organizacija međubankarskog kliringa u svakoj zemlji zavisi od istorijskih karakteristika razvoja bankarskog sistema, modela njegove izgradnje, stepena koncentracije i centralizacije bankarstva, te politike centralne banke u oblasti monetarne regulacije. ekonomija.

Vrste kliringa

Treba napomenuti da ne postoji jedinstven, standardni sistem kliringa i poravnanja na tržištu hartija od vrijednosti. Stoga je potrebno razmotriti karakteristične karakteristike za svaku vrstu procesa kliringa.

1) Tip jedinice - je osnovni oblik kliringa i izvršenja. Ova vrsta kliringa se koristi kada se trguje stvarnom robom. Zaključivanje transakcije mora biti praćeno isporukom stvarnog proizvoda.

Ova metoda se koristi na tržištima malog obima, ili na tržištima prilično velikog obima ako koriste moćan, visoko automatiziran sistem.

Jedan sistem izvršenja je u suštini jedan ogroman lanac trgovanja, a uslovi izvršenja moraju biti ispunjeni na svakoj karici u lancu, inače će propasti. Ako jedan dogovor propadne, to može uticati na druge.

• 2) Poravnanje – rast obima trgovine na mnogim tržištima doveo je do povećanog istraživanja u oblasti tehnika poravnanja koje mogu dramatično smanjiti broj operacija izvršenja ako se trgovine ne obrađuju sekvencijalno, jedna za drugom (jedna po jedna). Kao rezultat toga, do kraja radnog dana za svaku stranku se utvrđuje jedna konačna apsolutna cifra koja karakteriše njen položaj i obaveze. Sistem netiranja je najpogodniji za tržišta velikog obima, posebno ona na kojima se obavlja veliki broj trgovina između relativno malog broja učesnika.
• 3) Bilateralni ofset (ili upareni) - ofset koji se dešava između istih strana. Ovaj metod održava integritet trgovine između strana i smanjuje obim transakcija u poređenju sa jediničnim pristupom. Na ovaj način možete postići značajno povećanje efikasnosti, ali samo uz veliki broj transakcija na relativno uskom rasponu hartija od vrijednosti.

Kod jednokratnog kliringa i kod bilateralnog ofseta nastaju sljedeći problemi:

• - potreban je veliki broj isporuka, što može dovesti do velikog broja smetnji;
• - pozicija svake strane se mora iznijeti na tržište i to zahtijeva više vremena i novca nego u složenijim sistemima. Označavanje na tržištu znači revalorizaciju otvorenih pozicija strana u cilju smanjenja rizika;
• - kada mnoge pozicije ostaju otvorene, tj. njihov broj se ne smanjuje na manjinu i situacija ne postaje lakša za upravljanje – povećava se vjerovatnoća da će kupac koji ne primi isporuku na vrijeme biti primoran da prisili prodavca da isporuči hartije od vrijednosti.

Iako je bilateralni ofset najjednostavniji oblik ofseta, njegovo uvođenje daje važne prednosti tržištu. Uključuje učesnike na tržištu u offset sistem, čime se smanjuje ukupan broj izvršenja.

• 4)Multilateralni kliring (dnevno) - Multilateralni kliring je korak ka efikasnijim metodama kliringa. Glavni element ove metode je brojanje svih transakcija jedne strane za jednu vrstu vrijednosnog papira dnevno do jednog konačnog broja. Ova metoda ne postiže maksimalnu moguću efikasnost, značajno smanjuje dnevni broj potrebnih isporuka, a time i broj mogućih kvarova. Međutim, multilateralni sistem zahteva potpuno drugačiji pristup rizicima koji se pojavljuju. Organizacija odgovorna za klirinški sistem mora da obezbedi dostupnost pouzdanog obezbeđenja od mogućih rizika i dostupnost ovog obezbeđenja u slučaju nastanka dugova.
• 5) Kontinuirano izvršenje ofseta (NCE) - u ovom sistemu se koristi multilateralni ofset i sve pozicije otvorene na kraju dana se prebijaju sa transakcijama narednog radnog dana. Na tržištu velikog obima, NI sistem, koji uključuje dnevni preračun svih obaveza na tržištu po tekućim tržišnim cijenama, jedan je od najefikasnijih mehanizama kliringa i efektivno smanjuje rizik čekanja na izvršenje pojedinačnih transakcija. Jedna od glavnih karakteristika NCI-a je zaglavljivanje klirinške kuće između strana u transakciji kao suprotne strane za svaku usaglašenu trgovinu.

Ovo preuzimanje odgovornosti od strane klirinške kuće kao strane u transakciji trebalo bi da se dogodi što je pre moguće nakon uspešnog završetka usaglašavanja. U idealnom slučaju, do kraja radnog dana, strane treba da budu dužnici i poverioci klirinške korporacije, a ne jedna drugoj.

Kada se koristi NII, postaje moguće efikasno obavljati dnevna gotovinska plaćanja. Na kraju dana, učesnik na tržištu prima ili doznačuje novac klirinškoj kući u skladu sa izvršenim pozicijama i uzimajući u obzir revalorizaciju (označavanje na tržištu) preostalih otvorenih pozicija.

7) Direktno poravnanje - najjednostavniji i najstariji oblik kliringa je direktno poravnanje (settlement), bilateralno ispunjenje ugovornih obaveza između ugovornih strana.

Direktno poravnanje može se dogoditi na tri načina:

• 1. Isporuka robe po isteku ugovora
• 2. Direktna kompenzacija - likvidacija ugovornih obaveza novčanim plaćanjem. U ovom slučaju, prodavac otkupljuje ugovor od prvobitnog kupca. Plaćanje je u ovom slučaju jednako vrijednosti ugovora pri potpisivanju umanjenoj za vrijednost ugovora u trenutku otkupa.
• 3. Neispunjenje ugovora je situacija kada po isteku ugovora jedna od strana ne želi ili nije u mogućnosti da ispuni svoje obaveze. Do poravnanja ugovora dolazi sudskim putem ili prema pravilima date berze u pogledu arbitraže.

Prema sistemu direktnog poravnanja, strane koje ulaze u transakciju moraju uzeti u obzir kreditni rizik. Ovaj rizik se može ublažiti deponovanjem marže kod klirinške kuće. U direktnom poravnanju uloga klirinškog centra za fjučers je slična onoj klirinške banke – vrši transfer sredstava i ne djeluje kao posrednik u transakciji niti garant ispunjenja ugovornih obaveza.

Klirinška djelatnost je rad usmjeren na oslobađanje obaveza plaćanja između poslovnih subjekata. U ovom članku ćemo razmotriti suštinu kliringa i opseg njegove primjene.

Čišćenje, kliring aktivnosti

Kliring na engleskom znači „očistiti“, „očistiti“, „očistiti“, a u komercijalnoj sferi to je posebna praksa kada se radi na tržištu hartija od vrijednosti. Odnosno, klirinška djelatnost je izuzeće od obaveze plaćanja u gotovini, ustanovljeno na osnovu međusobnog poravnanja ugovornih strana.

Na primjer, prodavac i kupac se susreću na tržištu. Prvo se utvrđuje predmet prodaje i njegova vrijednost. Zatim se zaključuje ugovor. Kao rezultat, dolazi do zamjenjive transakcije na osnovu koje kupac plaća, a prodavac prenosi robu. Ovo je klasičan primjer.

Na tržištu hartija od vrijednosti takav sastanak ugovornih strana se dešava prilično rijetko. Kupac i prodavac su razdvojeni i vremenom i prostorom. Posrednici djeluju kao veze, organizuju, obračunavaju i garantuju ispunjenje obaveza. Zahvaljujući tehnološkom razvoju savremenih sistema automatizacije, postalo je moguće obraditi ogromne količine informacija. Sprovode se neophodni obračuni menjačkih transakcija: njihova registracija i računovodstvo, prebijanje obaveza između ugovornih strana, garancija kolaterala i drugi poslovi.

Stranke mogu biti organizacije, međunarodne kompanije, pa čak i cijele zemlje. A objekti takve aktivnosti su roba, usluge i hartije od vrijednosti.

Na tržištu hartija od vrijednosti kliring je proces čija je osnovna svrha izmirenje i ispunjenje međusobnih obaveza. A glavni uslov posla je platni bilans.

Klirinške aktivnosti: Federalni zakon br. 7 od 02.07.2011

Djelatnost klirinških organizacija u Ruskoj Federaciji regulirana je Federalnim zakonom br. 7-FZ od 07.02.2011. (sa izmjenama i dopunama od 30.12.2015.) „O klirinškoj i klirinškoj djelatnosti“.

U Ruskoj Federaciji podliježe obaveznom licenciranju. Licencu izdaje Banka Rusije, njen period važenja nije ograničen, ali se može poništiti iz razloga navedenih u članu 28. Zakona br. 7-FZ.

Spisak vrsta aktivnosti u kojima se kompanija ne može baviti poslovima kliringa jasno je navedena u stavu 3 člana 5 Zakona br. 7-FZ. Važno je napomenuti da za implementaciju potonjeg, kompanija mora obezbijediti početni iznos vlasničkog kapitala veći od 100 miliona rubalja.

Klirinške operacije

Opisane operacije su kompenzacijske transakcije. Mogu biti sa potpunim, djelomičnim ili bez ikakvog osiguranja. U prvom slučaju rizik od finansijskih gubitaka je minimiziran, jer su iznosi potrebni za transakciju dostupni na računima učesnika.

Kod djelimičnog kolaterala na računima učesnika dovoljno je imati dio sredstava ili to potvrditi podacima iz drugih ugovora. Takve operacije se mogu obavljati sa nultim stanjem na računima učesnika, odnosno bez kolaterala. Ali takva transakcija je prilično rizična.

Vrste kliringa

U zavisnosti od učesnika u aktivnosti, postoje:

1. Jednostavno čišćenje. Ovo je obračun obaveza kako za svakog učesnika tako i za svaku transakciju.
2. Multilateralno. To uključuje obračun obaveza u zbiru.
3. Centralizovano. Zasniva se na obavljanju transakcija preko računa klirinškog društva. Istovremeno, ona ima sva prava strana u transakciji.

Imenovana kompanija ima pravo da samostalno odredi ne samo koju vrstu kliringa je poželjno koristiti, već i da ih kombinuje. Ako su obaveze za vrijednosne papire ili tokove gotovine homogene prirode, tada posrednička organizacija može netirati (prebijati) ove obaveze.

Vrste klirinških transakcija

U zavisnosti od metoda posredovanja, razlikuju se:

1. Bankarski kliring. Postoji u onim zemljama u kojima je bankarski sektor u aktivnoj interakciji i razvoju. Uključuje bezgotovinsko plaćanje između banaka. Glavni uslov je međusobna kompenzacija ekvivalentnih gotovinskih plaćanja.
2. Kliring valute. Odnosi se na međunarodni sistem obaveza. U ovom slučaju, poravnanja se mogu izvršiti ne samo po utvrđenim cijenama - u tu svrhu može se razviti posebna klirinška valuta. Ova metoda kliringa se koristi ako učesnici nemaju konvertovanu valutu za međusobna poravnanja. Naravno, možete platiti u zlatu, ali, po pravilu, takvi resursi su ograničeni u mnogim zemljama.
3. Commodity. Predstavlja ga sistem poravnanja između berze i tržišta roba.

Učesnici u procesu kliringa

Učesnici u aktivnostima medijacije su:

• posrednička organizacija sastavlja dokumente u skladu sa zakonodavstvom Ruske Federacije u ovoj vrsti djelatnosti, dobiva licencu Banke Rusije, a zatim počinje s radom;
• član kliringa. Pravno ili fizičko lice sklapa ugovor o kliringu sa organizacijom;
• klirinški centar To je organizacija u kojoj se proces klirinških transakcija odvija preko berzi i drugih organizatora trgovine;
• Depozitar za poravnanje je garant na tržištu hartija od vrijednosti. Transakcije se odvijaju preko organizatora trgovine;
• organizacija naselja. Po dobijanju rezultata kliringa, ovaj privredni subjekt obračunava novčane tokove;
• organizatori aukcija na tržištu. Klasični organizator je berza, koja dodatno obavlja poslove poravnanja, kliringa i depozita.

Za produktivno formiranje i razvoj tržišta hartija od vrijednosti ulogu organizatora trgovanja može obavljati samoregulatorna organizacija, koja se formira iz sastava profesionalnih učesnika. Takvo udruživanje je dobrovoljno.

Karakteristike procesa kliringa

Klirinške aktivnosti na tržištu hartija od vrijednosti odvijaju se u fazama. Prvo se na berzi sklapa ugovor uz pomoć brokera. Zatim se razjašnjavaju detalji transakcije, detaljno se navode količine, troškovi, rokovi isporuke i drugi uslovi.

Tada se transakcija registruje i namere se potvrđuju. Slijedi obračun međusobnih zahtjeva, uz pomoć kojih učesnici određuju ko će morati platiti brokerske usluge, provizije berzi i drugim profesionalnim učesnicima na tržištu. U završnoj fazi dolazi do međusobnog poravnanja između njih.

Klirinške aktivnosti banaka

U bankarskom sektoru ulogu posredničkih poslova obavljaju klirinške kuće i centri. Prvi od njih su moćan finansijski instrument i imaju nezavisan status. Komora preuzima ugovorne obaveze, čime se smanjuju rizici i garantuju finansijski rezultati.

Ako je komora stvorena u okviru berze, odnosno njena strukturna podela, onda berza kontroliše svoje aktivnosti. Dakle, ona je garant transakcija. Nakon odabira organizaciono-pravnog oblika u skladu sa zakonodavstvom Ruske Federacije, komora se može organizirati kao samostalno pravno lice. Istovremeno, njeni odnosi sa berzom su ugovorne prirode. Važno je napomenuti da takva klirinška kuća može komunicirati sa nekoliko berzi odjednom.

Faze aktivnosti poravnanja i kliringa

Čim brokeri zabilježe transakciju na berzi, počinje postupak kliringa. Poslovi poravnanja i kliringa imaju određenu specifičnost i prolaze korak po korak proces preregistracije novog vlasnika vrijednosnog papira.

1. Registrovan na berzi.
2. Potvrđeno od strane ugovornih strana.
3. Hartije od vrijednosti i novac se prenose na berzu preko brokera.
4. U toku je proces preregistracije.
5. Proces vraćanja preregistriranih vrijednosnih papira na berzu.
6. Prenos novca sa preregistriranih hartija od vrijednosti preko brokera na nove vlasnike.

Klirinška aktivnost je važan regulatorni mehanizam na berzi. Uz njegovu pomoć, količina novca između učesnika je minimizirana. Funkcija garancije prilikom ispunjavanja obaveza osigurava kvalitetnu likvidnost samog tržišta.

Globalna berzanska arhitektura se sastoji od mreže berzi i sistema poravnanja i kliringa. Kvalitet klirinške organizacije određuje visinu transakcijskih troškova i konkurentnost berze, njihovu klasifikaciju i glavne elemente , metode za obavljanje prekograničnih transakcija razmatraju se sa stanovišta interakcije između brokera, skrbnika i centralnih depozitara različitih zemalja.

Globalna berzanska arhitektura se sastoji od dva glavna elementa: mreže berzi i međunarodnog sistema poravnanja i kliringa.

Trenutno je svjetska ekonomija formirala strukturu tržišta kapitala u okviru koje se razlikuju dvije vrste berzi: globalne i regionalne. Svaki tip ima svoju tržišnu nišu i ekonomsku specijalizaciju.

Ekonomskom zajednicom dominiraju globalne razmjene. Odlikuje ih najveća kapitalizacija, značajan obim trgovanja i najveća likvidnost. Na takvoj berzi se trguje hartijama od vrednosti i derivativnim finansijskim proizvodima najpoznatijih korporacija, kao i depozitnim potvrdama i sekundarnim plasmanima stranih kompanija. Klijenti berze su domaći i strani investitori iz celog sveta. Primjeri uključuju Njujoršku berzu (NYSE), Londonsku berzu (LSE) i Tokijsku berzu, najveću u Aziji. Američka elektronska berza NASDAQ, koja trenutno doživljava period relativnog pada u odnosu na kasne 1990-te, nastoji da postigne isti status. Globalne berze pružaju najefikasniji pristup kapitalu velikih institucionalnih investitora.

Regionalna berza služi jednom regionu i dominira lokalnim ekonomskim sistemom. Za razliku od globalnog, radi sa ograničenim kategorijama proizvoda i investitora. Klijenti su uglavnom regionalni investitori, kao i neki strani investitori, koji imaju koristi od akumuliranog iskustva berze i znanja o mogućnostima ulaganja u regionu. Mnogi lokalni klijenti radije ulažu u hartije od vrijednosti koje su im dobro poznate i koje se kotiraju na ovoj berzi. U Evropi najveće regionalne berze su Euronext i Nemačka berza, u Aziji - Hong Kong i Singapur.

Broj kompanija registrovanih na najvećim svetskim berzama prikazan je na Sl. 1.

Prema ovom pokazatelju, globalne burze nisu apsolutni lideri, što se objašnjava prilično strogim zahtjevima za prijem na njih. Treba napomenuti da njegova vrijednost ne služi kao glavni dokaz uticaja berze. Značajniji su obim kapitala prikupljen kroz IPO (početna javna ponuda) i SPO (naknadna javna ponuda) za finansiranje preduzeća (Sl. 2 i Sl. 3).

U pogledu obima kapitala prikupljenog tokom inicijalnih ponuda, vodeće berze su Njujork (NYSE), London (LSE) i Hong Kong (HSE). NYSE je neprikosnoveni lider u sekundarnoj ponudi. Što se tiče evropske berze Euronext, značajan iznos kapitala prikupljen u 2005. je najvećim dijelom rezultat privatizacijskih IPO-a. Na primjer, najveće privatizacijske IPO-e francuskih infrastrukturnih kompanija Electricite de France (veličina IPO-a 9 milijardi dolara), Gaz de France (5,5 milijardi dolara), Societe des Autoroutes (1,2 milijarde dolara), Eutelsat SA (1 milijarda dolara), ukupno više od 16 milijardi dolara.

Razlike između globalnih i regionalnih razmjena jasno su vidljive u sastavu kompanija koje sprovode IPO. Kao primjer možemo navesti podatke o berzi u Londonu i Hong Kongu (Tabela 1).

Telekom Egipat Egipat 5053 591Frutarom Industries Izrael 460 57Evraz Group SA Rusija 6711 422Pyaterochka Hldg N.V. Rusija 2570 585Amtel Vredestein N.V. Holandija 684 223Bank Muscat Oman 1942. 161Sistema JSFC Rusija 11 290 1354Novatek OAO Rusija 7894 927Novolipetska grupa za željezo i čelik Rusija 9529 624Investcom LLC UAE 4610 759UTI banka Indija 1979. 237Kumho Tire Co. Inc. Južna Koreja 1215 266Shanghai Electric Group Co. doo Kina 4525 648China Shenhua Energy Co. doo Kina 21 819 3279Bank of Communications Co. doo Kina 24 079 2166Kina COS CO Holdings Co. doo Kina 2891 12 227Guangzhou R&F Properties Co. doo Kina 2954 294AAC Acoustic Technologies Holdings Inc. Kina 837 126China Yurun Food Group Ltd. Kina 838 224China Paradise Electronics Retail Ltd. Kina 846 152China Construction Bank Corporation Kina 85 508 9231Shenzhou International Group Holdings Ltd. Kina 470 117Parkson Retail Group Ltd. Kina 1022 241Dongfeng Motor Group Co. doo Kina 2501 589

Kompanija	Država	Tržišna kapitalizacija, milion dolara	Veličina IPO-a, miliona dolara
Globalna berza - Londonska berza (glavno tržište)
Regionalna berza - Hongkonška berza

U 2005. godini sve veće IPO na berzi u Hong Kongu izvele su kineske kompanije, dok su u Londonu glavni emitenti bile ruske, indijske, korejske, izraelske, omanske, holandske i emiratske kompanije. Treba napomenuti da je u posljednje vrijeme konkurencija za investitore i emitente unutar svake vrste berze značajno porasla, a intenzivirani su i procesi međuberzanske integracije.

Drugi važan element globalne arhitekture dionica je sistem poravnanja i kliringa. Ako su razmjene vidljivi dio takve arhitekture, onda sistem poravnanja i kliringa služi kao njegova infrastruktura. Kvalitet klirinške organizacije u velikoj mjeri određuje visinu transakcionih troškova i, shodno tome, konkurentnost određene berze. Novi međunarodni sistem poravnanja, koji omogućava investitorima da kupuju akcije na stranim berzama, povezuje nacionalne berze u jedinstvenu globalnu celinu.

SISTEM NAMIRANJA I KLIRINGA: POSLOVNA ŠEMA

Kliring i poravnanje su procesi koji neposredno prate izvršenje transakcije i kulminiraju konačnom i neopozivom razmenom hartija od vrednosti i sredstava između strana u transakciji.

Standardna šema procesa poravnanja i kliringa prikazana je na Sl. 4.

Na dnu slike su organizacije koje su odgovorne za implementaciju procesa korak po korak (drugi red odozdo) i za izvođenje svakog koraka na Londonskoj berzi (prvi red odozdo).

Proces čišćenja je opisan u koracima 3-6. Počinje nakon što druge strane završe transakciju i završava se kada strane izdaju sažeta uputstva za poravnanje (Uputstva) u ime posrednika. Usluge kliringa mogu pružati ili posebna organizacija ili odeljenje berze (klirinška kuća), ili nacionalni ili međunarodni centralni depozitar (ICD). Konkretno, na LSE takve usluge obavlja nezavisna organizacija London Clearing House (LCH).

Proces kliringa ima dvije glavne komponente:

• obrada same transakcije (uključujući usaglašavanje instrukcija), netiranje (prebijanje);
• upravljanje rizikom druge ugovorne strane (kreditnim) - takozvana inovacija 1 transakcije centralnoj klirinškoj drugoj ugovornoj strani.

Transakciju obavlja posrednik (broker ili online broker) u ime investitora (koraci 1 i 2) i može se desiti na ili van berze. Mjenjačke transakcije se obavljaju korištenjem elektronske knjige naloga. Usklađivanje instrukcija (korak 3) može izvršiti berza, klirinška kuća ili centralni depozitar (CD). Za transakcije razmjene, proces usklađivanja naloga se odvija automatski. Ako postoji centralna klirinška druga ugovorna strana (Central Counterparty - CCP), informacije joj se automatski šalju radi inovacije i poravnanja.

Klirinška organizacija služi kao takva suprotna strana ako se ponaša kao kupac za svakog prodavca i kao prodavac za svakog kupca, preuzimajući na sebe sve rizike povezane sa mogućim neizvršenim obavezama strana (korak 4). Većina evropskih tržišta ima centralnu klirinšku drugu stranu. Izuzetak su berze Finske, Luksemburga, Španije, Grčke i Danske koje koriste bilateralni kliring. Treba napomenuti da se u Rusiji još uvijek koristi samo bilateralni kliring.

Nakon toga slijedi postupak netiranja (korak 5) - prebijanje ukupnih obaveza strana u transakciji prema centralnoj drugoj ugovornoj strani. Na primjer, ako je kompanija A tokom dana izvršila transakcije dionicama kompanije X sa sedam različitih ugovornih strana, tada se do kraja dana obračunavaju ukupne obaveze ove kompanije prema centralnoj drugoj ugovornoj strani za te dionice. Ovaj postupak se naziva netiranjem rizika i razlikuje se od postupka netiranja poravnanja koji sprovodi centralni depozitar, tokom kojeg se transakcije različitih ugovornih strana sumiraju i međusobno prebijaju. Na Londonskoj berzi netiranje rizika vrši centralna druga ugovorna strana (London Clearing House), a netiranje poravnanja vrši CREST sistem (depozitor). U SAD-u, Nacionalna klirinška korporacija obavlja obje vrste netiranja. Na nekim evropskim tržištima (npr. Italija), centralna klirinška druga ugovorna strana vrši netiranje rizika, a centralni depozitar vrši netiranje poravnanja. U drugim zemljama koje slijede američki model (Njemačka), oba postupka provodi klirinška organizacija.

Po pravilu, u cilju osiguranja rizika od neizvršenja obaveza, centralna klirinška druga ugovorna strana ima garantni fond, koji se formira od kolaterala koje doprinose učesnici u trgovanju. Visina kolaterala se određuje posebnim algoritmom i zavisi od istorijskih volatilnosti i korelacija između cena hartija od vrednosti za koje je transakcija izvršena. Proces kliringa se završava kada se u ime posrednika izdaju sažeta uputstva za poravnanje (nakon netiranja) (korak 6).

Poravnanja transakcija se sastoje od prenosa (prenosa) hartija od vrednosti i sredstava od strane strana u transakciji (korak 7). Nakon što se završe, transakcija se smatra završenom. Poravnanja se obično vrše unutar centralnog depozitara, a plaćanja se vrše preko platnog sistema. Obično poravnanja ne traju više od tri radna dana. Većina transakcija se namiruje metodom isporuke protiv plaćanja, gdje se hartije od vrijednosti i gotovina razmjenjuju istovremeno.

U nekim jurisdikcijama, nakon poravnanja, hartije od vrijednosti moraju biti registrovane kao da pripadaju kupcu. U tom slučaju Centralni depozitar može pružiti dodatne usluge upisa akcija. Ako posrednik nije član (učesnik) centralnog depozitara, tada se kao agent za obavljanje transakcije koristi kastodian. Skrbnik prima hartije od vrijednosti na račune zaštićene prstenom (korak 8) i može pružiti dodatne usluge za plaćanje poreza, primanje dividendi i isplata kamata. Na gotovo svim modernim tržištima u Evropi i Aziji, poravnanja za domaće hartije od vrijednosti prolaze kroz centralni depozitar. U mnogim slučajevima, vlasnik depozitara je berza. Svrha depozitara je elektroničko podmirivanje tržišnih transakcija. Glavne funkcije tradicionalnog depozitara uključuju:

• čuvanje hartija od vrednosti ako su u formi sertifikata;
• pružanje osnovnih vrsta usluga u vezi sa skladištenjem vrijednosnih papira, uključujući isplatu dividendi i kamata;
• pružanje mogućnosti učesnicima da vode račune u depozitoriju u elektronskom obliku;
• obavljanje obračuna za transakcije između članova depozitara po principu „isporuka naspram plaćanja“.

Pored nacionalnih centralnih registra, postoje dva međunarodna centralna depozitara: Euroclear Bank i Clearstream Corporation. Njihova specijalizirana funkcija je skladištenje međunarodnih obveznica, koje još uvijek cirkuliraju u obliku fizičkih certifikata. Zauzvrat, MDC-ovi su članovi nacionalnih CD-ova i obavljaju funkcije slične onima čuvara.

Standardna šema transakcija na domaćem tržištu prikazana je na Sl. 5.

KLASIFIKACIJA ORGANIZACIJA ZA NAMIRANJE I KLIRING

U svijetu postoji nekoliko tipova organizacione strukture klirinških i obračunskih preduzeća.

1. Potpuna vertikalna integracija trgovanja i post-trading operacija unutar komercijalnih kompanija. Ova struktura je tipična za razmjene u Italiji, Njemačkoj i Španiji. Berza kontroliše sve faze poslovnog procesa (kliring, obračun i skladištenje), posjedujući kontrolni paket akcija u komercijalnim organizacijama. Godine 2000. Deutsche Bourse je kupila međunarodni centralni depozitar Cedel i spojila ga sa njemačkim centralnim depozitarom (u kojem je već posjedovao većinski udio) u međunarodni centralni depozitar Clearstream. Također posjeduje klirinšku organizaciju Eurex Clearing. Sama Njemačka berza je kompanija sa širokom bazom dioničara. U Italiji i Španiji, nacionalnom burzom upravlja sindikat nacionalnih banaka.

2. Horizontalna integracija privrednih društava. Najistaknutiji primjer je klirinška organizacija CREST, koja je centralni depozitar za englesko i irsko tržište i koju kontrolišu korisnici učesnici. U 2001-2002 Euroclear banka se udružila sa Sicovamom (Francuska), Negicefom (Holandija), CREST-om (UK) i CIK-om (Belgija). Formirana je holding kompanija Euroclear ED, koja kao podružnice uključuje domaće i međunarodne CD-e. 2003. godine, engleski LCH se spojio sa francuskim Clearnetom i holandskom klirinškom organizacijom u jednu kompaniju LCH.Clearnet. Euro-clear grupa sada uključuje brojne kompanije koje pružaju usluge poravnanja i skrbništva u Velikoj Britaniji, Francuskoj, Holandiji i Belgiji. Spajanje LCH-a i Clearneta smatra se važnim korakom ka stvaranju panevropske klirinške organizacije. Trenutno se mnogo radi na stvaranju jedinstvene sistemske platforme. Stručnjaci predviđaju da će glavna poteškoća na tom putu predstavljati uključivanje njemačkog Eurex kliring sistema u vlasništvu njemačke berze. Sistemi naseljavanja Belgije, Francuske, Holandije, Velike Britanije i Irske su takođe trenutno u fazi konsolidacije. Ukoliko projekat bude uspješan, stimulisaće se masovnije spajanje centralnih depozitara, što će značajno smanjiti troškove međunarodnih transakcija. Razvijeni standardi mogli bi postati osnova za veći panevropski projekat. Rad na stvaranju zajedničke centralne depozitarne platforme za razmjenu u svim zemljama Euroclear planira se završiti do 2011. godine.

3. Vertikalna integracija post-trading usluga unutar neprofitne organizacije. To je tipično za SAD, gde DTCC (Depository Trust and Clearing Corporation, formirana 1999. godine) istovremeno kontroliše centralnu klirinšku drugu stranu (NSCC) i centralni depozitar (CSD) za sve sisteme trgovanja (akcije) u zemlji. Ova tri pravna lica imaju jedan upravljački tim i jedan upravni odbor, kao i kombinovane korporativne usluge (pravne, finansije, revizija). Postojanje jedne klirinške organizacije osporeno je na sudu na osnovu antimonopolskih zakona SAD. Međutim, sud je odlučio da je konkurencija od sekundarnog značaja u odnosu na efikasnost i stabilnost infrastrukture poravnanja i kliringa. Danas strukturu tržišta dionica u Sjedinjenim Državama karakterizira konkurencija među berzama i platformama za trgovanje sa jednom centralnom klirinškom drugom ugovornom stranom i nacionalnim centralnim depozitarom.

Postoji značajan jaz u transakcionim troškovima između američkog i evropskog tržišta. Danas je američki sistem efikasniji: troškovi kliringa i poravnanja za jednu transakciju dionicama u prosjeku su 0,10 dolara. Na evropskim tržištima slični troškovi se procjenjuju u rasponu od 0,35-0,80 USD. Američki sistem je mnogo veći od svojih evropskih kolega (tabela 2):

Glavni parametri infrastrukture poravnanja i kliringa najvećih svjetskih finansijskih tržišta prikazani su na Sl. 6.

Burza (Cash Equities Trading) New York Stock Exchange NASDAQ Electronic Exchange London Stock Exchange, LSE Njemačka burza Deutsche BorseClearing House Eurex Clearing (u vlasništvu njemačke burze)Sistem poravnanja Clears tream Banking Frankfurt (u vlasništvu njemačke burze)

	USA	Ujedinjeno Kraljevstvo	Francuska	Holandija	Njemačka
Euronext
NSCC (100% podružnica DTCC-a, kontrola DTCC-a je u vlasništvu korisnika i berzi) CSD (100%-tna podružnica DTCC-a, kontrola DTCC-a je u vlasništvu korisnika i berzi)	LCH.Clearnet (45% u vlasništvu korisnika, 10% u vlasništvu Eurocleara, 45% u vlasništvu berzi)
Euroclear Euroclear Francuska Nederland (u vlasništvu Euroclear)

METODE PREKOGRANIČNIH TRANSAKCIJA

Za investitore koji se nalaze u jednoj zemlji, ali žele da kupe ili prodaju hartije od vrednosti od emitenata u drugoj zemlji, postoji nekoliko opcija za sprovođenje međunarodnih poravnanja u savremenom finansijskom sistemu. U pravilu se međusobno ne isključuju, već se koriste njihove kombinacije.

• Direktan pristup: Investitor iz jedne zemlje dobija direktan pristup sistemu poravnanja u drugoj zemlji.
• Lokalni agent: Investitor koristi lokalnog skrbnika.
• Global Custodian: Investitor imenuje globalnog skrbnika za obračune na svim stranim tržištima.
• Međunarodni centralni depozitar: investitor vrši plaćanja preko jednog od postojećih ICD-a.
• Veze između nacionalnih centralnih depozitara.
• Multinacionalni centralni depozitar.

Direktan pristup

Ovakvim pristupom strani investitor dobija direktan pristup depozitoriju u kojem se obavljaju obračuni po hartijama od vrijednosti. Po pravilu se daje samo finansijskim institucijama. Neki depozitari (CREST u Londonu, Centralni klirinški sistem u Hong Kongu) dozvoljavaju stranim investitorima pojedinačnim i korporativnim stranama da otvore direktne račune kod njih, ali ni u jednom depozitoriju strani investitori ne mogu direktno izdati uputstva za poravnanje. Direktan pristup je ograničen samo na one finansijske institucije sa čijim zemljama su regulatori potpisali Memorandum o razumijevanju. Jedino tržište na kojem strani investitori imaju direktan pristup depozitoriju i mogu direktno izdavati instrukcije je tržište u Hong Kongu (Central Money Market Unit).

Lokalni agent

Istorijski gledano, lokalni agenti (brokeri/kastodi) u zemlji emitenta najčešće su korišteni za prekogranična naselja. Međutim, mnoge finansijske institucije nisu zadovoljne ovakvom situacijom: lokalni brokeri imaju nisku kapitalizaciju i ne ulažu u tehnološku infrastrukturu. Često se koriste samo za trgovanje. Broker vrši kliring na lokalnom tržištu, a zatim deponuje vrijednosne papire kod skrbnika kojeg imenuje finansijska institucija. Kastodi obično dobijaju hartije od vrednosti od brokera na osnovu isporuke u odnosu na plaćanje. Ako banka djeluje kao skrbnik, to olakšava prijenos plaćanja. Međutim, usluge lokalnih skrbnika su povezane s neugodnošću za investitora: on mora imenovati skrbnike u svakoj zemlji u koju će investicija biti usmjerena, a sa svakim od njih mora biti sklopljen pravni ugovor u skladu sa zakonima zemlje kastodija. Investitor prima izvještaje o investicijama u različitim formatima, u različitim vremenskim periodima. Osim toga, on provodi due diligence za svakog skrbnika posebno.

Global Custodian

Posljednjih godina institucionalni investitori sve više koriste globalne skrbnike (GC) kako bi im pružili usluge poravnanja na različitim tržištima. U ovom slučaju investitori kontaktiraju samo njih. Odgovornost Građanskog zakonika je da organizuje proces poravnanja na svakom tržištu. Oni mogu otvoriti direktan račun kod stranog centralnog depozitara preko svoje podružnice ili imenovati lokalnog skrbnika. Upotreba Građanskog zakonika pojednostavljuje upravljanje rizikom od strane investitora, a takođe omogućava investitoru da dobije jedinstven izveštaj o svim tržištima istovremeno u jednom formatu. Glavni globalni skrbnici su velike međunarodne banke: Bank of New York, J.P. Morgan, Citibank, BNP Paribas, ABN-AMRO, Mellon, HSBC, itd.

Međunarodni centralni depozitar

Postoje dva međunarodna centralna depozitara: Eurocelar i Clearstream (ranije Cede!) Ovi ICD-i su prvobitno bili stvoreni za obavljanje namirenja euroobveznica. Evroobveznice na primarnom i sekundarnom tržištu Obe organizacije su stvorene kao neprofitne, ali je Euroclear (koju kontroliše Morgan Stanley) zahtevao od svojih učesnika da imaju račune kod JP Morgan, a Clearstream (koji kontroliše konzorcijum banaka, uključujući Citibank) je dozvolio učesnike. da izaberu banku za obračune MDC-ovi su uspostavili međusobnu komunikacijsku liniju, takozvani “most” U početku su se obračuni na “mostu” obavljali jednom dnevno, a sada radi gotovo u realnom vremenu. gotovo da se ne razlikuju po cijeni od internih MDC-a - jedna berza vrši obračune na 30-40 tržišta. Hartije od vrijednosti se obično izdaju u obliku globalnih certifikata i emitent ih stavlja na čuvanje u zemlji u kojoj je emitent osnovan kod skrbničkog agenta kojeg imenuje ICD. Kada se sertifikati deponuju kod agenta, MCD ih deponuje na račune svojih klijenata u skladu sa uputstvima izdavaoca (i njegovog agenta). Poravnanja za transakcije između klijenata depozitara vrše se promenom knjige upisa na računima u depozitoriju po prijemu usaglašenih instrukcija učesnika u transakciji. Jedna od razlika između MCD-a i nacionalnih CD-ova je ta što MCD-ovi nemaju pristup sredstvima centralne banke i stoga su izloženi kreditnom riziku. S tim u vezi, uslovi za članstvo organizacija u ICD su znatno stroži u odnosu na obim odobrenog kapitala, a njihove usluge koriste samo velike banke. Postoje i komunikacione linije između IDC-a i nacionalnih DC-a preko kojih se vrše obračuni.

Uloga MCD-a i priroda hartija od vrijednosti postepeno se mijenjaju. Stvaranje ICD-a doprinijelo je razvoju međunarodnog tržišta obveznica. Mnoge kompanije su iskoristile ovu infrastrukturu za izdavanje vrijednosnih papira denominiranih u različitim valutama. Kasnije su MCD-ovi počeli da obezbeđuju poravnanje za transakcije kapitala razvijajući dvosmerne linije komunikacije sa depozitarima kapitala širom sveta. Veza poravnanja sa lokalnim depozitarima može biti direktna ili indirektna. Kod direktnih veza lokalni depozitar otvara račun u MCD-u ili MCD otvara račun u lokalnom depozitoriju. U slučaju indirektnih odnosa, lokalni depozitar imenuje bilo kog člana MCD za svog agenta i obrnuto.

Veze između nacionalnih centralnih depozitara

Kao odgovor na globalizaciju tržišta, i nacionalni CD-i i IDC-ovi su počeli da uspostavljaju međusobne linije komunikacije2. U početku su veze bile jednosmjerne. Stvorene su kako bi investicione banke mogle držati hartije od vrijednosti na jednom mjestu, a ne imati agente u brojnim domaćim depozitarima. Postoje tri vrste veza:

• indirektno povezivanje preko lokalnog učesnika (kastodi banka);
• direktna veza između depozitara (depozitar A ima tekući račun direktno kod depozitara emitenta);
• direktna veza uspostavljena sporazumom o komunikaciji (depozitar A i depozitar emitenta sklapaju ugovor o interakciji prilikom kretanja vrijednosnih papira).

Slika 7 prikazuje pojednostavljeni dijagram direktne komunikacije između dva centralna depozitara.
Kao rezultat uspostavljanja veza između centralnih depozitara, investitor će moći da drži strane hartije od vrednosti na svom računu kod nacionalnog depozitara. Svi učesnici na tržištu će imati priliku da klijentima ponude međunarodne instrumente ulaganja, uključujući male organizacije koje trenutno ne koriste usluge globalnih skrbnika i ne mogu osnovati lokalne agente na svim stranim tržištima za koja su njihovi klijenti zainteresovani.

Kako se povećava broj depozitara koji drže strane vrijednosne papire, tako se povećava i broj veza među njima, a te veze počinju formirati mrežu (slika 8).

Isporuka dionica unutar jednog depozitara smatra se dostavom na kućnu adresu. Isporuke akcija između učesnika u depozitoriju B i depozitoriju A (depozitor emitenta) su takođe prilično jednostavne. Međutim, ako Učesnik Depozitara D želi da isporuči dionice Učesniku Depozitara C, on mora kontaktirati Depozitara A kako bi shodno tome prilagodio stanja depozitara D i C u Depozitu A. Mehanizam za takvo prilagođavanje zavisi od sporazuma između depozitara. Ako imaju međusobne račune, onda se dionice moraju knjižiti na te račune. Ako oba depozitara D i C imaju račune u depozitoriju A, tada se hartije od vrijednosti emitenta - člana depozitara A, u vlasništvu članova depozitara C i D, drže na računima depozitara C i D u depozitoriju A. Ako a član depozitara D želi da prenese vrijednosne papire na člana depozitara C, on mora dati instrukciju depozitaru D, koji će zauzvrat naložiti depozitaru A da prenese dionice na depozitar C, koji će ih prenijeti svom članu.

Postoji nekoliko složenijih veza centralnih depozita:

• model mrežne distribuirane veze koji je predložila Asocijacija Data Center;
• model „glavišta i krakova“ (model čvorišta i šiljaka - doslovno model centralnog čvorišta i divergentnih greda, koji se široko koristi u organizaciji komunikacija vazdušnog saobraćaja: sistem centralnog aerodroma sa transferima na lokalne aerodrome);
• model jedinstvenog centralnog depozitara koji pruža usluge poravnanja za više tržišta odjednom.

Najperspektivnijim se smatra objedinjavanje centralnih deponija po modelu „glavište i krak“ (slika 9).

Multinacionalni centralni depozitar

Sada se u Evropi linije komunikacije između nacionalnih CD-ova i IDC-a zamjenjuju stvaranjem multinacionalnih organizacija za poravnanje i kliring spajanjem i prijateljskim preuzimanjem nekoliko nacionalnih CD-ova. Svi članovi centralnih depozitara imaju pristup uslugama multinacionalnog depozitara. Sva poravnanja za prekogranične transakcije vrše se na isti način kao i poravnanja za domaće transakcije i ne razlikuju se od njih. Sa takvim sistemom, upotreba lokalnog ili globalnog čuvara nije potrebna. Multinacionalni depozitari će moći da uspostave linije komunikacije sa drugim multinacionalnim depozitarima. Takvih linija će biti manje nego direktno kod svih nacionalnih centralnih depozitara.

KONKURENCIJA IZMEĐU GLOBALNIH KASTODIANA I CENTRALNIH DEPOZITORA

Karakteristična karakteristika prekograničnih transakcija je pojačana konkurencija između različitih organizacija za obavljanje transakcija poravnanja. Slika 10 prikazuje alternativne šeme poravnanja za prekogranične transakcije.

Recimo da investitor u zemlji A kupuje hartije od vrednosti registrovane kod depozitara emitenta u zemlji B i koristi svoju banku kao brokera. Broker može postati član depozitara emitenta i vršiti poravnanje preko njega (u konačnici hartije od vrijednosti će ostati na skrbničkom čuvanju u depozitoriju emitenta). Također može koristiti lokalnog skrbnika. Obično se radi o rezidentnoj banci u zemlji emitenta koja je član depozitara emitenta. Konačno, broker može koristiti usluge globalnog skrbnika: iako je formalni proces sličan obračunu preko lokalnog skrbnika, broker ne mora komunicirati s brojnim lokalnim skrbnicima u različitim zemljama i na različitim tržištima na kojima njegovi klijenti žele trgovati. . Globalni skrbnik deponuje vrijednosne papire ili direktno kod centralnog depozitara emitenta ili koristi lokalnog skrbnika. U svakom slučaju, u cilju pružanja usluga svojim klijentima, GC mora biti uključen (direktno ili indirektno) u infrastrukturu depozitara emitenta. Međutim, novi globalni skrbnici počinju da se takmiče sa centralnim depozitarima i potkopavaju njihovo poslovanje. Kako se baza klijenata kompanije širi, pojavljuju se transakcije u kojima su i prodavac i kupac njihovi klijenti. Značajno je povećan broj transakcija koje se mogu izmiriti korišćenjem internih knjiga kastodiana, bez korišćenja infrastrukture centralnog depozitara. Zbog toga u mnogim zemljama nacionalni centralni depozitori preferiraju da brokeri koriste lokalne, a ne globalne skrbnike.

KONKURENCIJA IZMEĐU NACIONALNIH I STRANIH CENTRALNIH DEPOZITORA

Kao što je već pomenuto, veze između dva centralna depozitara mogu biti dva tipa: direktne i indirektne. Sa direktnim konekcijama, dva DC-a direktno komuniciraju jedan s drugim. U slučaju indirektnih veza, sporazum o saradnji između CD-a nije neophodan. U stvarnosti, Centralni registar emitenta možda nije ni svestan da strani Centralni registar koristi svoju infrastrukturu preko omnibus naloga lokalnog ili globalnog kastodija. Recimo da broker želi podmiriti trgovinu putem direktne veze CSD-CD, bez korištenja lokalnog ili globalnog skrbnika. Strani CD u ovoj situaciji može držati hartije od vrijednosti na svom omnibus računu kod depozitara emitenta u ime svog klijenta. Uloga stranog depozitara biće identična ulozi globalnog kastodija: potreban mu je pristup infrastrukturi depozitara emitenta kako bi klijentu (brokeru) pružio usluge poravnanja.

Međutim, strani depozitar, poput globalnog skrbnika, može se takmičiti i poremetiti domaći depozitar emitenta kako njegovo poslovanje raste. Zaista, kako strani depozitar stekne dovoljan broj klijenata koji trguju akcijama stranog emitenta, on počinje da ih izmiruje u sopstvenim knjigama, bez potrebe da pribegava depozitarnoj infrastrukturi emitenta.

LONDON CREST SYSTEM I POSLOVANJE NAMJENA SA STRANIM KOMPANIJAMA KOJE SPROVODE IPO NA LONDONSKOJ BERZI

Kao primjer, razmotrite sistem poravnanja i depozita Londonske berze. Usluge međunarodnog poravnanja na ovoj berzi pruža CRESTCO (Crest Depository Limited). Odnosi između CREST-a i njegovih učesnika (članova) su regulisani engleskim pravom. Istovremeno, podružnica CREST-a drži strane hartije od vrednosti na svom računu u stranom centralnom registru (direktno ili preko kastodija), a ti odnosi su regulisani na osnovu zakonodavstva zemlje u kojoj se nalazi inostrani depozitar. CREST Depozitar drži hartije od vrijednosti u povjerenju za članove depozitara. Izdaje hartiju od vrijednosti u obliku „dematerijalizovane“ depozitne potvrde (CREST Depositary Interest - CDI), koja zamjenjuje stranu hartiju od vrijednosti. CDI tretman podliježe engleskom pravu o povjerenju, na osnovu kojeg se reguliše odnos između investitora i depozitara. Prema zakonu, sve dividende i kamate se prenose direktno na investitora. Ova struktura poverenja ne utiče na vrednovanje hartije od vrednosti ili način na koji se njome trguje. Sa ekonomske tačke gledišta, postojanje CDI nije važno, ali olakšava proces poravnanja. Da bi izvršio prekograničnu IPO, engleski korporativni broker mora dobiti hartije od vrijednosti prekograničnom dostavom putem jedne od linija komunikacije između CREST-a i stranog CSD-a. Nakon što se hartije od vrijednosti uplate na tekući račun brokera, daljnja procedura se ne razlikuje od IPO-a engleske kompanije. Za provođenje IPO-a strane kompanije potrebno je pribaviti odgovarajuću hartiju od vrijednosti od centralnog depozitara u zemlji registracije (inkorporacije) emitenta, koji ima ugovore sa CREST-om. Ovo je jedna od sledećih zemalja: Austrija, Belgija, Bermuda, Britanska Djevičanska ostrva, Kanada, Kajmanska ostrva, Danska, Finska, Francuska, Nemačka, Grčka, Italija, Luksemburg, Holandija, Norveška, Portugal, Španija, Švedska, Švajcarska, SAD . U slučaju IPO-a, kompanija mora sprovesti sve potrebne procedure u svom matičnom centralnom depozitaru.

Ukoliko se plasman odvija istovremeno na londonskom i nacionalnom tržištu, kompaniji će biti potrebne usluge korporativnih brokera na oba tržišta. U ovom slučaju, domaći broker je odgovoran za:

• provođenje IPO-a na domaćem tržištu korporacije;
• prekogranična isporuka iz nacionalnog centralnog depozitara na CREST račun engleskog brokera korporativnih hartija od vrijednosti u količinama namijenjenim distribuciji među članovima CREST-a.

Isporuka hartija od vrednosti na CREST račun sa lokalnog Centralnog registra mora se izvršiti sa drugog računa u istom Centralnom registru prema proceduri utvrđenoj ugovorom. Fizička isporuka sertifikata nije dozvoljena. Nije moguće koristiti standardne usluge međunarodnog poravnanja osim ako se hartija od vrijednosti ne drži u Centralnom registru ili u Centralnom registru sa kojim CREST ima direktne ili indirektne veze.

U ovoj situaciji, emitent može izdati vlastitu depozitarnu potvrdu (DI) uz pomoć engleskog registratora. U ovom slučaju, DI se razlikuje od CDI samog depozitara. Registar drži originalne vrijednosne papire u ime članova depozitara, a obavlja i nekoliko dodatnih funkcija:

• vodi engleski dio registra dionica (ili cijeli registar);
• djeluje kao depozitar i drži dionice emitenta u ime članova CREST-a;
• izdaje DI u neovjerenom obliku CREST-u za dioničare kompanije.

Sve kompanije koje planiraju da izdaju DI moraju da izvrše određene izmene i dopune svog Statuta, čija je svrha da članice CREST-a mogu da koriste standardne procedure za deponovanje hartija od vrednosti u CREST sistem.

RUSKI SISTEM NASELJA I KLIRINGA I NJEGOVA REFORMA

U Rusiji registraciju prava na vrijednosne papire vrše registratori i depozitari. Registratori vode registre dioničara, radeći po ugovoru sa emitentom dionica, a klijenti depozitara su vlasnici hartija od vrijednosti koji ih prenose na čuvanje ili na njima obavljaju transakcije. Ako akcionar prenosi akcije iz registra u depozitar, tada se u registru, umesto računa akcionara, u registru pojavljuje imenski račun depozitara. U ovom slučaju može biti mnogo depozitara, i svi oni imaju pravo otvarati nominalne račune kako u registrima tako i međusobno. Tako je moguće izgraditi dugačak lanac takozvanih investicija, kada je nominalni račun otvoren u depozitoriju koji je nominalni vlasnik u drugom depozitaru. Kroz ovaj lanac dionice je lako izvući u offshore, a čak će i emitentu biti teško doći do podataka o krajnjem vlasniku dionica. Prema Federalnoj službi za finansijska tržišta, 2004. godine u Rusiji je bilo 79 registara i 737 depozitara. Trenutno u zemlji posluje pet depozitara za poravnanje (NDC, DCC, RDK, VEB i RDC SPb.). Depozitar za poravnanje, za razliku od kastodi depozitara, ne bavi se skladištenjem hartija od vrednosti klijenata, već servisiranjem transakcija sa njima, uglavnom učesnika u organizovanim sistemima trgovanja. RDC, VEB i RDC su depozitari fokusirani prvenstveno na servisiranje određenih vrsta hartija od vrijednosti, a ova niša im je dodijeljena regulatornim dokumentima. Za RDC su takve hartije od vrednosti akcije Gazproma, za VEB - OGVZ 1999 i delimično drugih OVGVZ, a za RDC Sankt Peterburg. - MKO ("opštinske" obveznice Sankt Peterburga). Dva druga depozitara za poravnanje, NDC i DCC, konkuriraju jedan drugom u ovoj ili onoj mjeri, iako ne zauzimaju potpuno iste niše.

Neprofitno partnerstvo Nacionalni depozitni centar (NDC) je depozitar za poravnanje MICEX grupe i ovlašteni depozitar za većinu emisija državnih, korporativnih, općinskih i subfederalnih obveznica. NDC servisira 100% transakcija na tržištu OFZ-a i više od 90% berzanskog prometa akcijama i obveznicama korporativnih emitenata.

Klirinško depozitarno društvo (DKC) je depozitar za poravnanje RTS-a, njegova mreža klijenata obuhvata više od 390 kompanija - profesionalnih učesnika na berzi. Što se tiče akcija, u ovom sektoru su prava NDC i DCC jednaka. Obojica još uvijek nisu glavni čuvari dionica na ruskom tržištu zbog poremećenosti računovodstvenog sistema i značajne uloge registratora i podružnica globalnih skrbnika. Tradicionalno, DCC ima veće mogućnosti za rad sa registratorima i veći obim dionica za servis. Obje organizacije:

• imaju isti tehnološki nivo;
• u razmjeni sa klijentima koriste uglavnom elektronsko upravljanje dokumentima;
• može koristiti SWIFT ili internet;
• služe trgovanju na berzi;
• vlastitu tehnologiju JPP bez recepta.

Pružaju mnogo sličnih usluga, iako postoje razlike. NDC je više fokusiran na državne hartije od vrijednosti, servisiranje berzanskog trgovanja, organizovanje plasmana, dok je DCC pouzdaniji u radu sa registratorima, izvršavanju plaćanja i drugih korporativnih radnji, te obradi korporativnih informacija. Kao depozitar za poravnanje, NDC opslužuje MICEX i teoretski berzu u Sankt Peterburgu, a DCC opslužuje RTS, berzu u Sankt Peterburgu i berzu u Sankt Peterburgu. Osim toga, DCC klijenti mogu trgovati na MICEX-u preko računa vlasnika koji je DCC otvorio kod NDC-a. DCC tako svojim klijentima nudi širu uslugu, omogućavajući im rad na svim značajnim platformama za trgovanje dionicama, međutim pristup platformi koja dominira po prometu nije omogućen direktno, već preko konkurenta. NDC opslužuje samo MICEX, ali mu omogućava direktan pristup. Između depozitara postoji „most“, koji je generalno dovoljan za pružanje potrebnih usluga.

NDC je 2006. godine ponudio uslugu računovodstva hartija od vrijednosti kazahstanskih emitenata. Planirano je i otvaranje međudepozitnih računa NDC-a u Uzbekistanu i Bjelorusiji. NDC ima račun kod Clearstream Bankinga, što mu omogućava servisiranje euroobveznica. Očekuje se da će otvoriti račun kod Eurocleara. NDC je 2006. godine započeo implementaciju projekta stvaranja nove tehnološke platforme zajedno sa konsultantskom kompanijom Accenture i indijskim sistem integratorom Tata Consultancy Services. Nova platforma je u skladu sa međunarodnim standardima za depozitar za poravnanje koji obavlja funkcije centralnog depozitara.

Postojeća ruska shema depozitorija poravnanja prikazana je na Sl. 11.

Trenutno se raspravlja o zakonu “O Centralnom depozitaru”. Očekuje se da će ga Državna duma odobriti 2007. Nacrt zakona pripremljen je uz pomoć međunarodne konsultantske kuće PricewaterhouseCoopers. Federalna služba za finansijska tržišta predlaže izgradnju sistema nominalnog holdinga na tri nivoa. Niti jedan depozitar, kao što je sada, neće moći otvarati nominalne račune u registrima dioničara, već samo centralni. Drugi i treći nivo zauzimaće depozitori za poravnanje i kastodi. Budući da je račun nominalnog nosioca u registru otvoren samo u CD-u, morate podnijeti zahtjev za potvrdu vlasničkih prava na ovaj jedinstveni centar. CD će preuzeti ulogu nominovanog u registrima, budući da je neprofitna organizacija sa tarifama koje reguliše vlada. Investitor se ne servisira direktno od strane CD-a, njegov račun se drži u depozitoriju drugog ili trećeg nivoa. Centralnom registru može se obratiti depozitar u kome investitor ima račun, ali će lanac biti kratak, razumljiv i sastoji se od samo dva zahteva: Centralnom registru i registru akcionara. Predloženim sistemom neće biti moguće prikriti činjenicu o vlasništvu nad dionicama, a informacije o svim kompanijama će postati transparentne. Možete kontaktirati centralni depozitar za informacije o bilo kojoj transakciji sa bilo kojim vrijednosnim papirom u Rusiji. Funkcije centralnog depozitara će uključivati ​​ne samo sprovođenje depozitarnih aktivnosti, već i računovodstvo hartija od vrijednosti i kontrolu njihovog kretanja. CD će obavljati gotovinska poravnanja i kliring transakcija vrijednosnih papira. Na njega je također moguće prenijeti dio registara.

Prema planu FFMS-a, CD će vršiti poravnanja i kliring za transakcije s hartijama od vrijednosti i gotovinska poravnanja za transakcije razmjene. Broj centralnih depozitara nije ograničen nacrtom zakona, ali predloženi CD mora imati odobreni kapital od najmanje 1 milijardu rubalja. Za ulogu CD-a moći će se prijaviti samo oni depozitari koji imaju najmanje pet godina iskustva kao depozitar poravnanja i rejting međunarodne specijalizovane agencije Thomas Murray. Samo CD ima pravo da djeluje kao nominalni vlasnik dionica ruskih kompanija, da servisira obračune stranih kolega, kao i da bude depozitar poravnanja za razmjene.

Treba napomenuti da je ideja CD-a usko povezana s idejom centralnog registratora, državne ili poludržavne strukture na koju se prenose registri najvećih ruskih dioničkih društava. Centralni registrator će moći da osigura potpunu transparentnost dioničkog kapitala i svih stvarnih vlasnika. Prema mišljenju stručnjaka, zapadni učesnici zauzimaju dvosmislen stav. Za strane portfolio i strateške investitore poželjno je stvoriti i centralni depozitar za poravnanje i centralni registrator. Aktivnosti centralnog depozitara dovešće do smanjenja transakcionih troškova, a organizovanje centralnog registratora povećaće garancije sigurnosti udela. U isto vrijeme, podružnice investicionih banaka, koje djeluju kao skrbnici zapadnih investitora - čuvari paketa ruskih dionica, vide pojavu centralnog registratora kao konkurentsku prijetnju vlastitom poslovanju.

Varijante predloženih modela centralnog depozita (naselja) prikazane su na sl. 12 i sl. 13.

U toku je i rad na “Zakonu o klirinškoj djelatnosti”. Trenutno Rusija nema centralnu klirinšku organizaciju ili centralnu klirinšku drugu stranu. Postojeći kliring je verifikacija i potvrda međusobnih obaveza. Da bi izvršila konačna poravnanja, klirinška organizacija usaglašava obaveze strana i prenosi hartije od vrednosti ili novac. Uparuje instrukcije strana i utvrđuje obaveze. Ruskoj klirinškoj šemi nedostaju netiranje, novacija i centralni klirinški mehanizmi druge ugovorne strane. Stvaranje potonjeg je neophodno za smanjenje transakcionih troškova i povećanje konkurentnosti ruskih tržišta akcija.

Ostale predložene izmjene uključuju uvođenje emisionog nominalnog računa u registar, koji otvara depozitar za poravnanje za obavljanje klasične IPO. U tom slučaju, akcije predložene za plasman će biti uplaćene sa računa u registru na navedeni emisioni račun sa kojeg se vrši plasman. Ovim postupkom će se smanjiti vrijeme za transakcije akcijama u registru. Predlaže se i uvođenje podsticajnih tarifa za emisioni račun. Trenutno, nemogućnost otvaranja ovakvog računa za akcije u depozitoriju dovodi do toga da se plasman mora izvršiti sa emisionog računa kod registratora. Ovo značajno povećava vreme izvršenja transakcija: sa realnog vremena na jedan do tri dana, a takođe ne dozvoljava korišćenje depozitnih transfera pod uslovima JPP. Otvaranje nove vrste emisionih računa će smanjiti vrijeme za kreditiranje plasiranih dionica na jedan dan, a također će pomoći u dizajniranju fleksibilnijih šema plasmana. Na sl. Slika 14 prikazuje dijagram IPO-a na MICEX-u.
Tokom ove akcije, emitent sklapa ugovor i sarađuje sa Nacionalnim depozitarnim centrom, koji je depozitar za poravnanje MICEX-a. Prilikom sprovođenja IPO-a na Londonskoj berzi, emitent je u interakciji sa klirinškom organizacijom LCH i depozitnim sistemom CREST.

ZAKLJUČAK

Prekogranične transakcije i integracija nacionalnih tržišta akcija u globalni berzanski sistem mogu se odvijati kroz dva glavna kanala: kroz direktne veze između centralnih depozitara različitih zemalja i preko velikih transnacionalnih banaka i njihovih skrbnika (globalnih i lokalnih). Razlika je u tome čijom je kontrolom ovaj proces: nacionalnim regulatorom ili transnacionalnim bankama.

Rusko tržište akcija je u velikoj meri integrisano u globalni finansijski sistem. Prema procjenama stručnjaka, prije samo nekoliko godina do 80% svih transakcija dionicama ruskih kompanija obavljeno je na stranim berzama (London, Frankfurt, New York). Nedavno, zahvaljujući energičnim naporima Federalne službe za finansijska tržišta, ova brojka je pala na manje od 50%. Udio „stranog“ novca na ruskim berzama ostaje između 70-75%. Budući da u Rusiji ne postoji centralni depozitar, a postojeći depozitori za poravnanje NDC i DCC nemaju direktne veze sa centralnim depozitarima razvijenih zemalja, de facto integracija ruskog tržišta akcija u ovaj sistem se do sada odvijala putem i pod kontrolom transnacionalnih banaka i globalnih skrbnika. Kako se reformiše sistem poravnanja i kliringa, kao i stvaranje centralne klirinške organizacije i centralnog depozitara, povećavaće se konkurentnost ruskih tržišta akcija. Razvojem centralnog depozitara i širenjem veza sa centralnim depozitarima drugih zemalja pojaviće se dodatni kanal za prekogranične transakcije i integraciju u globalni sistem berzi, što će nesumnjivo pozitivno uticati na razvoj kako finansijskog tako i realnog sektora ruske privrede.

Učesnici na mnogim, posebno finansijskim, tržištima često vrše suprotna plaćanja jedni drugima. Ako su plaćanja ove vrste manje-više sistematična, onda je preporučljivo ne prenositi svaki put uplate ove vrste, već ih prebijati, odnosno prenositi samo neto platni bilans za jedan dan ili drugi vremenski period.

Kliring je sistem poravnanja zasnovan na prebijanju međusobno suprotnih novčanih plaćanja između učesnika na tržištu.

Kliring može biti bilateralni, ako se vrši između dva učesnika na tržištu, ili multilateralni, ako se vrši između većeg broja učesnika.

Najrazvijenije klirinške sisteme organizuju banke ili specijalizovane organizacije - klirinški centri, koji dobijaju status nebankarskih kreditnih organizacija. Međutim, osnivači ovakvih centara obično su velike banke.

Bezgotovinska plaćanja između učesnika na tržištu koji koriste kliring naglo smanjuju protok dokumenata, ubrzavaju i smanjuju troškove poravnanja, i što je najvažnije, ne postaju kočnica funkcionisanja finansijskih tržišta, gde se sklapa veliki broj transakcija po jedinici vrijeme. U savremenim uslovima kliring se zapravo može okarakterisati kao prilično složen poseban sistem za organizovanje obračuna ili plaćanja korišćenjem matematičkog aparata za optimizaciju obračuna i odgovarajućeg softvera. Za obavljanje kliringa utvrđuje se pozicija transakcije, odnosno odnos zahteva i obaveza učesnika u transakciji. Ako su zahtjevi i obaveze jednaki, onda se pozicija naziva zatvorena, ako nisu jednaki, naziva se otvorena. Otvorena pozicija se smatra dugom ako zahtjevi datog učesnika premašuju njegove obaveze (na računu ima više sredstava nego što mu je potrebno da ispuni svoje obaveze po transakcijama). Inače, otvorena pozicija se naziva kratka. Ako se dobiju zatvorene (nulte) pozicije, tada se proces poravnanja može smatrati završenim. Ukoliko pozicija ostane otvorena, potrebno je izračunati neto (neobračunato ili neizmireno) stanje računa i u tom iznosu prenijeti sredstva na račun učesnika čije je potraživanje ostalo neispunjeno (podmirivanje plaćanja). Kao rezultat kliringa, iznos obaveza svih učesnika treba da bude jednak nuli. Proces netiranja obaveza strana koje učestvuju u sistemu kliringa naziva se sesija kliringa. Može se izvoditi više puta u toku dana u unaprijed određeno vrijeme i služi za izračunavanje međusobne ili završne bilance svakog učesnika u sistemu.

Funkcije osiguranja poravnanja i obračuna međusobnih obaveza učesnika u klirinškom sistemu obavlja klirinška kuća.

Važna karakteristika kliringa je mogućnost prebijanja u lancu potraživanja koja proizilaze iz mnogih različitih preduzeća, međusobno povezanih u različitom stepenu zalihama i uslugama.

Kliring je veoma efikasan mehanizam za poravnanje u slučaju protivtužbi i obaveza. Ekonomska osnova kliringa je visok stepen specijalizacije i saradnje privrednih subjekata i rezultirajuća široka međusobna zaliha.

riječ " kliring"Engleski, znači "očistiti" ili "biti oslobođen." Korišćenjem operacija kliringa oslobođenje se zapravo dešava – oslobađanje od potrebe za plaćanjem. To se radi putem netiranja, što finansijeri nazivaju kliringom. Na primjer, dvije strane isporučuju robu jedna drugoj. Jedan učesnik u transakciji prodaje pamuk za 500 dolara po toni. Druga strana uvozi proizvodne mašine u vrednosti od 5 hiljada konvencionalnih jedinica svaka. Kako jedni drugima ne bi isplaćivali pravi novac, strane u transakcijskom saldu snabdijevaju se na način da dođu do nule. Dakle, 100 tona pamuka košta isto kao 10 razboja. dakle,

Clearing je sistem bezgotovinskog plaćanja isporučenih ili prodatih proizvoda. Roba uključuje vrijednosne papire i usluge. Države, banke i bilo koja preduzeća mogu djelovati kao strane u transakciji. Ugovori su zasnovani na principu platnog bilansa, odnosno tzv. ofset.

Klirinške isporuke nazivaju se i kompenzacionim transakcijama. Oni ne uključuju nužno samo dvije strane, moguće je multilateralno kliring. Ugovori su obično podržani trgovinskim sporazumima. Oni označavaju količinu proizvoda i njihovu vrstu. Potpisivanje papira garantuje izjednačavanje troškova trgovinskog prometa. Kako će se tačno vršiti isplate precizirano je u ugovorima o plaćanju.

Klirinški poslovi se razlikuju po sistemu netiranja, kao i po načinu ispunjenja obaveza. Jednostavno čišćenje podrazumijeva kontrolu računa, dostupnost potrebnih sredstava i sredstava na njima nakon svake transakcije.

Multilateralni kliring prati niz već završenih i finansijski osiguranih transakcija. Kolekcija transakcija naziva se skup. Ima rok za ispunjavanje obaveza.

Centralizovana mreža obavlja preko klirinških organizacija. Firme preuzimaju sve obaveze iz ugovora. Istovremeno, posrednik prima sva prava strana u transakciji i vrši poravnanja preko njihovih računa.

Klirinške operacije Također su podijeljeni po principu gotovinskog obračuna. Potpuno kolateralizirane kompenzacijske transakcije smanjiti rizik od finansijskih gubitaka na ništa. Transakcije se vrše samo ako se na računima svih strana nalazi iznos ili količina vrijedne imovine koja je potrebna za transakciju.

Kliring sa delimičnim kolateralom zahtijeva prisustvo dijela sredstava na računima. Inače, solventnost se potvrđuje davanjem podataka o depozitima po drugim ugovorima. Ovo je praćeno procjenom pune imovine kompanija, koju vrši klirinška organizacija.

Najrizičnija vrsta klirinških transakcija je bez prethodnog kolaterala. Takve transakcije se obavljaju čak i sa praznim računima.

Operacije poravnanja mogu se obavljati i na terminskim i drugim vrstama transakcija. Osim toga, oni su naznačeni jednokratni tip kliringa I trajne transakcije.

Prema obimu, operacije kliringa se dijele na lokalni I velikih razmera. Ovo posljednje, na primjer, uključuje međunarodni kliring. Njemu najčešće pribjegavaju one države čije su valute nekonvertibilne. Bilo bi moguće platiti zlatom i raspoloživim konvertibilnim sredstvima, ali je njihova količina u zemlji ograničena. Tada pribjegavaju kompenzacijskim transakcijama. Oni su vođeni ugovorima o kliringu. Lokalno isto kliring obično je regulisana mjenicama i sprovodi se između određenih, srednjih poslovnih subjekata.

Ako klirinška organizacija pomaže u transakcijama kliringa, mora biti licencirana. Dokument, u skladu sa ruskim zakonodavstvom, izdaje Federalna služba za finansijska tržišta. Federalna služba za finansijska poravnanja posebno provjerava da li kompanija obavlja bilo kakve druge aktivnosti osim pružanja usluga kliringa. Zabranjeno je kombinovanje više zanimanja. To piše u pravilniku o kliringu. Jedine kompanije s kojima posrednici smiju raditi su berze. Pogledajmo glavne faze kliringa prilikom obavljanja transakcija putem ovih platformi:

— postaje osnova za kliring, preliminarna faza obavljanje transakcije na berzi. Broker upravlja ugovorom u ime strana u transakciji

- nakon, provjereni su uslovi zalihe. Potrebno je detaljno dogovoriti količine, cijenu robe i druge važne aspekte. Pomirenje je posebno potrebno kada je prvobitni dogovor postignut usmeno, na primjer, telefonom

Treća faza čišćenja postaje registracija transakcije

- sljedeći, obavezan potvrda namera

— postaje peta faza čišćenja obračun međusobnih potraživanja. Određuje se ko plaća brokera, proviziju berzi i klirinškoj kući, depozitaru

- zatim direktno umrežavanje između strana

Sve faze transakcija na finansijskim tržištima su strogo vremenski regulisane. Period poravnanja određuje berza. Ponekad se može razlikovati ovisno o vrsti vrijednosnih papira u kojima se transakcije obavljaju.